PDF《炭黑景气度提升,公司盈利有望持续高》

黑猫股份(002068)公司深度报告

2017 年07 月17 日http://www.

cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:强烈推荐(首次) 报告日期:2017 年07 月17 日 目前股价 9.59 总市值(亿元) 58.22 流通市值(亿元) 58.21 总股本(万股) 60,706 流通股本(万股) 60,696

12 个月最高/最低 10.81/6.58 分析师:杨超 S1070512070001 ? 0755-83663214 ? [email protected] 分析师:顾锐 S1070516040001 ?

0755 -83675954 ? gurui @cgws.com 联系人:黄寅斌 S1070117070016 ? 0755-83667984 ? [email protected] 联系人:杨晖 S1070116100026 ? 010-88366060-8010 ? [email protected] 数据来源:贝格数据 炭黑景气度提升,公司盈利有望持续高 增长 ――黑猫股份(002068)公司深度报告 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万) 4381.30 5936.39 6678.44 7426.42 (+/-%) -8.2% 35.5% 12.5% 11.2% 净利润(百万) 94.13 455.51 612.89 718.30 (+/-%) 455.67% 383.92% 34.55% 17.20% 摊薄 EPS 0.16 0.75 1.01 1.18 PE 65.13 13.46 10.00 8.54 资料来源:长城证券研究所 ? 轮胎需求增长,拉动炭黑下游消费:炭黑是橡胶工业第二大原料,约91% 的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约 67%用于汽车轮胎,24%用于其 他橡胶制品.炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度.近年来,世界轮胎 产量保持在 3%-5%的增速.2016 年,我国轮胎外胎产量 8.2 亿条,有望 保持个位数的增速.这将推动炭黑需景气向上.黑猫股份作为炭黑龙头, 必将从中受益. ? 国内炭黑成本优势依旧,公司国内销量和出口仍将保持旺盛:原料油占 炭黑生产成本比例超过 80%,因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重 要. 欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油, 国内 使用的是炼焦工业的副产物煤焦油.历史上,煤焦油比 FCC 澄清油具有 绝对的价格优势. 近两年虽然原油价格处在低位, 但煤焦油依然比催化裂 化澄清油价格低约

200 元/吨.黑猫股份凭借性价比优势,已获得全球各 大轮胎企业认可,进入其供应商体系,长期来看,中国炭黑成本优势使得 国际需求也会更进一步向中国倾向, 公司炭黑出口量有望继续保持较快速 度增长.此外,公司以 贴近资源、兼顾市场 的原则不断布局分厂,保 障低成本原料稳定供应. ? 供给侧改革和环保优化形成合力,驱使产能趋向集中,公司规模优势尽 显:根据《橡胶行业 十三五 规划纲要》未来一些小的炭黑产能要被逐 步淘汰.环保优化升级、行业准入门槛上升,小型炭黑企业将逐渐退出市 场. 大型炭黑生产企由于产品质量稳定而说到下游青睐,普遍产能利用率 一直保持在 90%以上, 而中小型企业的产能利用率则相对较低, 一般不超 过50%.随着供给侧改革的不断深入,一些中小型炭黑企业关停,产能退 出.公司作为行业龙头,有望接过退出产能的部分市场份额,从中受益. ? 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞 争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险,产业政策变化风险. -100% 0% 100% 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 基础化工 沪深300 黑猫股份 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告公司深度报告基础化工证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况.4 1.1 公司简介.4 1.2 公司股权结构.4 2. 公司盈利拐点已现.5 2.1 公司历史财务情况.5 3. 行业分析:景气度有望持续提升.6 3.1 炭黑行业上下游.6 3.2 炭黑简介.6 3.3 成本分析.9 3.4 供需分析.10 3.5 竞争结构分析:行业集中度快速提升.11 4. 公司分析.15 4.1 生产基地紧贴原料产地.15 4.2 技术领先.15 4.3 规模优势明显.16 5. 投资建议.18 5.1 附:盈利预测表.19 公司深度报告 长城证券