PDF《这个时点,我们怎么看冰洗行业？》

2016 年起以出现较为明显 增速提升,而冰箱由于更新时间更长,我们认为或将在

2019 年下半年出现反转.最后,冰洗行业格局逐渐清晰,相关公司净利率或将持续提升.再以空调为例,格力电 器2007 年市场份额在 15%以上,净利率仅有 3.39%.而目前格力电器市场份额在 35% 以上,净利率已稳定在 14%以上.相比较而言冰洗格局也逐渐清晰,冰洗产业龙头净 利率或将随之收益.本月我们建议继续长期关注家电龙头美的集团(000333.SZ) 、 格力电器(000651.SZ)以及小天鹅 A(000418.SZ) . 1) 美的集团:2017 年公司营收 2419.19 亿元,同比增长 51.35%;

扣非净利润 156.14 亿元,同比增长 15.72%,营收增长略超我们的预期.由于原材料价格上涨、 合并库卡以及东芝仍然微亏的影响, 公司毛利率下降 2.28pct 至25.03%. 我们认为, 美的丰富的管理经验将使得库卡以及东芝迅速融入美的体系, 期间费用率以及毛利率 情况或将随之改善.

2017 年公司主要品类依然保持较高的市场份额.空调线下份额提升 0.7pct 至24.60%、洗衣机提升 1.6pct 至24.60%、冰箱提升 0.2pct 至10.70%.主要小家电依

4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 然保持市场第一排名并且市场份额得到提升.我们认为随着公司 2B、2C 的智慧项目 推进, 公司生产效率以及用户粘性或将进一步提升, 进而使得公司财务水平进一步改 善,智慧可以更美的.

2018 年公司推出四个股权激励计划,分别是

2018 年限制性股票激励计划、美的 集团事业合伙人计划第一期、 美的集团全球合伙人计划第四期以及第五期股票期权激 励计划.本次股权激励计划面向美的集团中高层,将共涉及股票

8709 万股以及 2.80 亿资金. 我们认为股权激励将使得公司管理层由企业管理人向企业合伙人转变, 或将 进一步提升公司经营效率. 我们预测公司 2018-2020 年每股 EPS 为3.

19、 3.

66、 4.24 元,维持推荐评级. 2) 格力电器:随着城镇化进程的推进,空调在三四级市场的扩张仍有空间;

消 费升级也为空调的多场所应用提供了增量;

北方的?煤改电?项目也给空气源热泵提 供了新的市场;

同时老产品更新换代需求也在逐年提升.因此,尽管行业或许不再有

2017 年的辉煌,但庞大的市场规模仍给格力这样的龙头企业提供了发展空间.故我 们在2018年1季度行业销量增幅9.5%的历史基础上, 假设公司2018年销量增长10%、 收入增长 12%,预测公司

2018 年净利润为

244 亿元,每股收益为 4.06 元,动态估 值为

11 倍, 考虑到市场对公司开拓新产业及首次不分红的过激反应, 我们将公司的 短期投资评级调整为观望,但不改其作为行业龙头的长期价值. 3)小天鹅 A:由于一季度上游原材料价格回调以及公司产品结构持续改善,公 司毛利率重回高位达到 27.26%.由于期间费用率同比下降 0.54pct 至17.63%,公司 净利率提升 0.66pct 至8.36%. 公司持续推进 T+3 战略, 使得公司经营效率持续提升. 一季度公司存货周转天数同比下降

5 天至

27 天,营收状况周转天数下降

1 天至

22 天.我们认为,公司优秀的管理能力或将使得经营维持高效运转,从而推动公司营业 收入持续提升.

图表 4:本月家电零售组合 代码 名称 P/E 月涨幅 年涨幅

000333 美的集团 19.2 4.74% -3.75%

000418 小天鹅 A 26.3 6.96% 1.97%