PDF《经营及市场份额总体稳定,2Q净利率上升》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 1.

239 1.021 1.155 1.328 1.541 每股净资产(元) 3.86 10.77 11.93 13.26 14.80 每股经营性现金流(元) 0.60 -1.00 3.09 1.42 1.67 市盈率(倍) N/A 17.76 14.81 12.88 11.10 行业优化市盈率(倍) 41.37 32.77 32.77 32.77 32.77 净利润增长率(%) 47.76% 9.91% 13.07% 14.98% 16.07% 净资产收益率(%) 32.13% 9.49% 9.68% 10.02% 10.42% 总股本(百万股) 150.00 200.00 200.00 200.00 200.00 来源:公司年报、国金证券研究所

2012 年08 月29 日 万和电气 (002543.SZ) 白色家电行业 业绩点评 业绩简评 ? 万和电气 1H12 实现销售收入 14.5 亿元(YoY+8.6%),毛利率 28.6%同 比降 0.8 个百分点,归属于母公司股东净利润 1.27 亿元(YoY8.7%).收 入增速略低于我们 11%的前瞻,净利润增速略高于我们 4%的前瞻. ? 公司预计

2012 年1-9 月净利润增速 0%-20%. 经营分析 ? 上半年公司经营稳定,基本保持行业增速:尽管 2Q 收入增速 5.6%低于 1Q 的11.4%(

图表 1),不过 2Q 末预收款较同期增长 28%,因此总体情 况尚可.分产品看,最主要的两大类产品燃气热水器收入和毛利率均微 降,电热水器则高速增长 52%(

图表 2);

这与万和在中怡康的市场份额 变化情况相符(

图表

3、4).分地区看,国内销售9.56 亿(YoY+3.8%)、国外销售 4.67 亿(YoY+20.6%),出口因积极参加国际 区域性展会拓展了新市场和新客户而增长.内销上,公司继续推进渠道下 沉,启动镇级市场开发计划,公司在二季度启动了 千县万镇 的渠道开 发计划,重点推进华南及长江流域市场的乡镇网点建设,截止到报告期, 已完成新增网点 2,740 家,总网点数达到

11635 家. ? 2Q 净利率 9.8%为上市以来单季度最高:净利率提升及 2Q 利润增速提升 最终主要源于销售费用的控制和少数股东损益占比的下降(

图表 1).公司 管理费用率因收入增速较低、工资成本上升而上升,不过财务费用率因补 充流动资金的存款利息增加而降低.. ? 资产负债表和现金流量表指标正常:存货同比增速与预收账款同比增速一 致;

经营性现金流则由去年同期的-3990 万转正,达到

8892 万. 盈利调整及投资建议 ? 预计公司 2012-2014 年收入为 29.

4、34.

4、39.9 亿元,增速 11.8%、 17%、16.1%;

每股收益为 1.

155、1.

328、1.541 元,净利润增速为 13.1%、15.0%、16.1%. ? 公司作为燃气热水器行业龙头,经营稳定增长,现价对应 14.8X12PE,估 值合理,未来 6-12 个月合理价位 14-15X13PE,即18.59-19.92 元,距离 现价还有 9-16%空间,维持 增持 评级. 评级:增持 维持评级 经营及市场份额总体稳定,2Q净利率上升 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):17.11 元 目标(人民币):18.59-19.92 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 50.00 总市值(百万元) 34.22 年内股价最高最低(元) 24.37/16.65 沪深

300 指数 2238.41 中小板指数 4856.91 相关报告 1.《4Q 收入利润均同比下降,全年增速 放缓》,2012.2.24 2.《出口拖累增长,内销依然良好》, 2011.10.28 成交金额(百万元) 16.65 18.65 20.65 22.65 24.65

110829 111125

120224 120523

120814 人民币(元)

0 10

20 30

40 50

60 成交金额 万和电气 国金行业 沪深300 王晓莹 分析师 SAC 执业编号:S1130511030019 (8621)61038318 [email protected] 蒋毅 联系人 (8636)11937527 [email protected] -