PDF《危废处理产能不断投放,业绩增速符合预》

51 万吨/年;

第二, 公司收购富龙环保、东莞丰业环保、唐山曹妃甸项目夯实珠三角与京津冀地区的战略布局;

第三,公司与海螺水泥、韩国德山实业签订战略合作协议,联合资源,优势互补. 公司未来业绩增长的持续动力在于产能的持续释放以及经营效率上的提升.根据公司规划, 预计到

2020 年公司有望实现

350 万吨/年的处理能力, 复合增长率 27%. 而广晟公司作为广东 省国资委控股企业,入主公司以后有望依靠自身的资源优势为公司异地项目提供助力.未来水 泥窑系统处理工艺路径对公司的传统工艺形成替代,叠加行业内在建的危废产能较多,危废处 理价格预计较难出现上涨.而公司依靠在危废处理行业的多年经营管理经验,精耕细作,有望 提高经营管理效率,增强客户服务,逐步提高市占率. 图5:17 年公司工业废物处理处置营收增速及占比 图6:17 年公司工业废物资源化利用营收增速及占比 资料来源:公司公告,中原证券 资料来源:公司公告,中原证券 环境工程及服务业务发展稳健,市政废物处理业务萎缩.公司环境工程及服务业务实现营 业收入 2.8 亿元,同比增长 9.03%.17 年签约合同金额

4 亿元,包含多个危废 EPC 订单.危废EPC 作为公司技术输出的方式,有望在行业产能扩张中受益.公司市政废物处理处置业务 实现营业收入 1.93 亿元, 同比下降 36.89%, 主要受福永污泥填埋场填满, 移交政府关停影响.

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1200 1400 12A 13A 14A 15A 16A 17A 工业废物处理处置(百万元) 同比增速(%) 占比(%) (40) (20)

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1500 12A 13A 14A 15A 16A 17A 工业废物资源化利用(百万元) 同比增速(%) 占比(%) 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4页/共7页图7:17 年公司环境工程及服务营收增速及占比 图8:17 年公司市政废物处理处置营收增速及占比 资料来源:公司公告,中原证券 资料来源:公司公告,中原证券 受项目新投产、原材料、人工成本增长较快影响,资源化及处理处置业务毛利率下行.17 年公司销售毛利率 35.88%,同比回落 0.24 个百分点;

具体分业务来看,工业废物资源化业务 毛利率 27.28%,同比回落 5.64 个百分点;

工业废物处理处置业务毛利率 47.74%,同比回落 2.24 个百分点;

市政废物处理处置业务毛利率 12.78%,同比回落 9.04 个百分点;

环境工程及 服务毛利率 25.72%,同比提升 1.71 个百分点.资源化业务原材料采购价格与基本金属价格挂 钩,受产品价格传导滞后影响,成本端涨幅高于收入端;

另外,道路运输规划变相增加单位运 输单价,拉高了运输成本;

因此,资源化业务毛利率出现下滑.处理处置业务毛利率下降的原 因:一方面,业务结构调整,即低毛利率的物化业务增速超过高毛利率焚烧业务毛利率;

另一 方面,新增产能爬坡需要一定时间,固定资产折旧较大;

另外,行业竞争逐步趋于激烈.预计

18 年公司毛利率改善,主要基于高毛利率焚烧业务投产规模增长,资源化产品价格调整顺利. 图9:17 年公司各项业务毛利率 图10:17 年公司盈利能力变化 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 期间费用控制较好,财务费用率下降明显.17 年公司期间费用合计 5.82 亿元,同比增长 18%,基本与收入增速匹配.其中,销售费用 0.69 亿元,同比增长 18.64%;