PDF《危废处理产能不断投放,业绩增速符合预》

管理费用 4.15 亿元,同比增长 22.21%;

财务费用 0.99 亿元,同比增长 2.7%.值得关注的是,财务费用并 没有出现大幅度上升.公司总体费用控制良好,体现较好的经营管理能力.18 年,公司计划加 快在建项目的建设进度,及时投产衡水睿韬、潍坊蓝海、泉州东江、南平项目、沿海固废、南(60) (40) (20)

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250 300 12A 13A 14A 15A 16A 17A 环境工程及服务(百万元) 同比增速(%) 占比(%) (60) (40) (20)

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300 350 12A 13A 14A 15A 16A 17A 市政废物处理处置(百万元) 同比增速(%) 占比(%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 12A 13A 14A 15A 16A 17A 工业废物资源化利用(%) 工业废物处理处置(%) 环境工程及服务(%) 市政废物处理处置(%) 再生能源及CDM交易收入(%) 贸易及其他(%)

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40 13A 14A 15A 16A 17A 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 营业利润率(%) 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5页/共7页通东江及江西东江铜冶炼项目,以及启动东莞丰业、曹妃甸项目、佛山富龙、四川绵阳、华鑫 焚烧技改及与水泥窑协同处置等新建项目.公司目前经营活动现金净流量较为充裕,但考虑到 未来较大的资本支出,预计财务费用上升. 图11:17 年公司期间费用率变化情况 图12:17 年公司现金流变化情况 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 聚焦危废主业,铸就行业龙头地位.在环保整治趋严、私排入刑、公安部大力打击违法行 为的背景下,工业危险废物加速进入正规处理渠道.山东、江浙等危险废物排放大省积极支持 集中式危险废物处理设施的建立.行业存在着快速扩张的契机.目前跨界者加入,并且水泥窑 协同处理工艺对传统焚烧工艺形成替代,行业竞争趋于激烈,未来存在打价格战的可能性.但是,公司作为国内危险废物处理行业细分领域龙头企业,具备较强竞争优势,主要体现在以下 几个方面:其一,占据华东、华南核心产废区域,并积极向京津冀、西南地区扩张,考虑到运 输半径问题,跑马圈地年代先行者胜;

其二,公司深耕危险废物处理行业多年,具备丰富的经 营管理经验与技术积淀,客户优势较为明显;

其三,广晟公司入主以后,国资背景背书对异地 项目扩张、 融资方面提供便利, 有利于增强公司资本实力, 降低财务成本, 加快项目实施进度. 综上,公司有望不断提高市场份额,做大做强. 3. 盈利预测及估值 维持公司 买入 投资评级.公司作为国内危险废物处理行业领先企业,

18 年有望新增

70 万吨/年的处理能力,继续领跑行业.短期行业存在竞争加剧风险,但是考虑到公司的快速 布局, 深厚的经营管理经验, 多元化融资渠道, 中期市场份额扩大的趋势不变. 预计公司

2018、

2019 年全面摊薄 EPS 分别为 0.68 元、0.82 元,按照

2018 年3月30 日收盘价 15.18 元/股计 算,相应 PE 为22.2 倍、18.5 倍.公司未来成长预期良好,维持公司 买入 投资评级. 4. 风险提示 1)集中处理设施建设进度不及预期;

2)行业热度较高、竞争趋于激烈,焚烧及填埋处理价格下降;

3)资源化业务市场饱和,毛利率下降.

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20 13A 14A 15A 16A 17A 销售费用率(%) 管理费用率(%) 财务费用率(%) 销售期间费用率(%)