PDF《云南水务 （6839.HK）》

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18 公司研究|广发海外研究

2016 年12 月30 日 证券研究报告 Tabl e_Title 云南水务 (6839.

HK) 云南水务行业龙头,借PPP 东风分羹全国市场 Table_Aut horHorizontal 分析师: 韩玲S0260511030002 ARI073 分析师: 郭鹏S0260514030003 021-60750603

02160750611 [email protected] [email protected] Table_Summary 核心观点: ? 坐稳省内垄断地位,强势进军全国市场 公司在云南省内具有较高市场占有率,凭借先发优势、优质技术和资源等,公司在云南省水务行业形成垄断, 与当地政府稳固的关系衍生收购发展的机会,使垄断优势扩大.2013 年开始布局全国市场,通过收购、并购已逐 步开拓新疆、山东、江苏、贵州、广州等地市场,同时积极物色东南亚、台湾的环保水务等项目. ? 云南省集聚 PPP 资源超

9000 亿,创新性融资模式助力水务板块发展 PPP 模式中公共部门和企业可以在项目初期合理分配项目风险, 引入先进技术和管理经验, 减少承建商与投资 商的风险,提高项目融资成功的可能性,缩短工作周期,降低项目费用,较BOT 更具盈利能力.公司

2015 年获 批PPP 水务项目总投资额跻身前四,新型融资模式的加入将利好公司水务板块的发展,带动公司新一轮业绩增长. ? 水务板块平稳增长,固废处理业务新军突起 持续收购 BOT、TOT 及BOO 项目的投入运营、在建项目的不断增加为运营收益和建造收益的稳步提升提供 了长足动力,公司未来继续扩增特许经营项目,将保障污水处理及供水分部收益的稳定增长.新增固废处理业务 贡献

2016 年上半年 12.51%收益,同时公司计划升级污水处理设备,投资建设垃圾发电设施,进阶 大水务 . ? 膜生产厂缓解外部技术依赖,为公司未来增长注入新的动力 膜生产厂运营可提高处理效率,降低生产成本,满足特许经营内部需求及自有 EPC 及设备销售预期外部需求. ? 盈利预测与投资评级

2016 年12 月29 日云南水务(6839.HK)收盘价为 4.09 港元,折合人民币 3.67 元,我们预测公司 2016-2018 年市盈率为 12.

1、9.7 、7.6,EPS 为人民币 0.335 元、0.419 元、0.538 元,给予 买入 评级 ? 风险提示: 项目进展速度低于预期、特许经营项目价格无法随成本增长调整;

港股与 A 股市场环境不同,投资风格差 异,人民币与港元之间汇率风险;

投资摘要 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售收入(人民币百万) 1,101 1,558 2,258 3,103 3,633 变动 (%) 59.8 41.6 44.9 37.4 17.1 净利润 (人民币百万)

167 286

400 500

642 全面摊薄每股收益 0.140 0.240 0.335 0.419 0.538 市盈率 (倍) 29.1 16.9 12.1 9.7 7.6 每股股息 0.000 0.164 0.070 0.087 0.112 股息率 (%) 0.00 4.03 1.71 2.14 2.75 资料来源:公司财报,广发证券发展研究中心 Table_Report 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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18 公司研究|广发海外研究 目录索引 一 、走出云南,拓宽水务.4 1.公司简介及股权结构.4 2.业绩大幅增长,扩展业务进阶 大水务

5 3.坐稳省内垄断地位,强势进军全国市场.6

二、政策红利接踵而至,水务发展迎来新机遇.7 1.财政部三批 PPP 示范项目近

2 万亿,精确三批项目完成采购时间点.7 2.示范项目行业分布逐步多元化,环保公用类项目金额占比高达 23%8 3.云南省集聚 PPP 资源超

9000 亿,公司

2015 年获批投资额跻身前四.9 4. 水十条 、十三五规划将撬动新一轮政府投资