PDF《价值问道,贵在等待》

[Table_Title] 家电行业2019年度投资策略 价值问道,贵在等待

2018 年12 月06 日[Table_Summary] 【投资要点】

2018 年家电内生增长乏力,外部干扰加剧,个股显著承压.

面对宏观 经济波动、地产调控缩紧、贸易摩擦加剧、人民币汇率贬值等多重不 利因素,2018 年前三季度家电各子板块表现出现分化,白电表现出了 稳定的穿越周期特性,黑电增速继续垫底行业. 周期下行再演绎.1-10 月份家用电器和音像器材类零售额同比下滑 7.45%,低于 GDP 增速.从2014 年以后,家电行业零售额规模增长逐 步放缓,至2018 年前三季度出现近十年来首次负增长.空调内销增 速的下滑阶段共性总伴随着地产的调控,而差异在于下滑的幅度是多 重因素叠加影响的结果.我们认为,在短期(一到两年)内影响空调 增速的因素较为明显的包括气候、库存和政策,地产因其滞后性、持 续性和重大性应该归属于中长期(三到五年)的影响因素.冰洗行业 虽然与地产波动走势同步性较高,冰箱和洗衣机由于其功能的刚需 性,需求波动相对平稳,历史走势相对独立.厨电企业的业务一般较 为单一,在面临行业风险时业绩抵御性较差,此外传统厨电主营业务 多以中式厨房家电为主,外销占比较低,在国内市场需求萎靡的时候 无法通过提振出口进行需求转移,因此传统厨电龙头企业面临戴维斯 双杀的可能性更高. 行业大概率继续承压,把握中长期布局时点.分板块来看,白电行业 进入本轮地产后周期下半场,细分品类销量承压下蓄力提价,其中空 调行业

19 年继续调整态势,内销增速或进一步收窄;

冰洗行业更换 周期来临,改善型需求将成主要驱动力.厨电行业继续受地产调控影 响增速进一步下滑,但存在区域性边际改善预期,可把握个股反弹行 情.小家电由于高频低价及试错成本低导致价格敏感度低,受益于消 费升级逻辑长期增长稳健,19 年有望继续以创新驱动行业增长. 寻找波动中的逻辑.我们认为稳定并可持续的盈利能力是优质企业的 必备素养,通过考察家电企业最近三年综合盈利能力以及现金流发现 白电龙头的综合优势较为突出,因此

19 年我们认为家电行业投资主 线之一是白电龙头市场份额进一步提升,护城河不断加固,竞争格局 更加稳定,主线之二可关注通过不断创新升级提振需求穿越周期的小 家电成长龙头,主线之三可关注拥有边际改善预期的厨电龙头. 【配置建议】 基本面筑底:长期业绩增长确定性高的板块及个股,看好老板电器 (002508) ,谨慎看好格力电器(000651) 、美的集团(000333) ,或 周转速度快、变现能力强的小家电子板块个股,谨慎看好苏泊尔 (002032) .短期驱动:业绩边际改善确定性大的个股,谨慎看好飞 科电器(603868) .高景气小龙头:新兴品类是追逐的热点,高景气 小龙头配置价值凸显,谨慎看好浙江美大(002677) ,建议关注科沃 斯(603486) . 【风险提示】 外汇波动风险;

房地产景气下行;

原材料价格上涨风险. [Table_Rank] 强于大市(维持) [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:陈博 证书编号:S1160517120001 联系人:黄滢

电话:021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《双十一家电销售:小家电增速领 跑,龙头强者恒强》 2018.11.26 《10 月厨电环比改善明显》 2018.11.20 《关注双