PDF《短期看弹性,中长期看估值》

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 立足电厂脱硫脱硝的综合环保服务商

4 短期看业绩弹性:项目启动带来

13 年业绩高弹性

5 项目延期启动导致

12 年业绩预期下调

5 在手订单年底有望启动并逐渐投入运营,将带来

13 年高业绩弹性

6 若脱硝电价有望上调,将带来额外的业绩弹性.7 中期看估值中枢:目前价位具备安全边际

8 行业层面:脱硫建设高峰已过,脱硝

13 年至投资高点.8

13 年业绩高弹性后,公司中期经营将逐渐趋于稳定

10 作为稳定的脱硫脱硝运营商,估值以当年

20 倍为准

10 长期看褐煤焦产业链:好技术、大市场,利于未来估值提升.11 依托活性焦干法技术,瞄准 十二五 大煤电基地开发

11 产业链延伸值得期待,利于长期稳定发展

14 若成功打开新市场,利于未来估值提升.14 盈利预测、估值和投资建议.15 盈利预测.15 投资建议.16 风险提示.17 附录一:脱硫运营盈利性模型

18 附录二:公司湿法脱硫技术介绍.19 湿法脱硫:旋汇耦合技术.19 附录:三张报表预测摘要

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图表目录

图表 1:国电清新 2012H 主营业务收入占比

4

图表 2:国电清新 2012H 主营业务毛利占比

4

图表 3:国电清新

08 年以来经营模式的变化.4

图表 4:国电清新

08 年以来收入和毛利率情况.4

图表 5:截至

11 年底,脱硫 EPC 累计签订合同情况.5

图表 6:截至

11 年底,脱硫 BOT 累计签订合同情况.5

图表 7:上市以来公司复权股价图

6

图表 8:上市以来市场对公司

12 年业绩预期.6

图表 9:大唐环境脱硫资产收购概况.6

图表 10:公司目前脱硫脱硝 BOT 资产.7

图表 11:脱硝运营成本构成

8

图表 12:试行脱硝电价远低于脱硝成本.8 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究

图表 13:截至

11 年底,我国脱硝机组托运情况.8

图表 14:五大发电集团和国网机组脱硝情况.8

图表 15: 十一五 期间脱硫高峰,目前高峰期已过.9

图表 16: 十一五 SO2 减排超额完成目标.9

图表 17: 十一五 脱硫机组占比大幅提升.9

图表 18:水务行业 2000-2011 年估值波动情况.11

图表 19:水务行业

2012 年当年一直预期估值.11

图表 20:世界范围内主要活性焦干法脱硫工艺对比.11

图表 21:活性焦干法脱硫技术工艺流程.12

图表 22:活性焦干法脱硫工艺优势

12

图表 22:某电厂活性焦干法工艺和传统湿法工艺技术经济性比较.13

图表 24: 十二五 和 十三五 煤电规划开工情况.14

图表 25: 十二五 和 十三五 煤电规划投产情况.14

图表 26:褐煤焦产业链.14

图表 20:公司脱硫脱硝工程盈利预测与假设.16

图表 21:公司脱硫脱硝运营盈利预测与假设.16

图表 22:主要脱硫脱硝公司估值表

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图表 23:脱硫运营盈利性模型.18

图表 24:空塔喷淋技术的优缺点比较.19

图表 25: 旋汇耦合脱硫技术的工作示意图

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图表 26:不同 PH 值下有无旋汇耦合器脱硫效率对比

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4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 立足电厂脱硫脱硝的综合环保服务商 ? 公司是专业从事大型燃煤电厂烟气脱硫脱硝设施的投资、研发设计、建设 及运营为主的综合环保服务商,主要业务为烟气脱硫脱硝装Z的建造和运 营. ? 脱硫脱硝建设:主要以工程 EPC 为主,指烟气脱硫脱硝装Z的研发、 系统设计、设备和原材料采购、设备安装、系统调试和技术服务. ? 脱硫脱硝运营:主要以 BOT 为主,指公司购买或投资新建、运营具有 财产所有权的脱硫脱硝设施获取运营收益,但根据具体项目情况,也 有存在不带资产的委托运营. ?