PDF《辅仁药业》

医药生物 | 证券研究报告 ― 首次评级

2018 年7月13 日[Table_Stock] 600781.

SH 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 15.84 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (29.5) (12.1) (16.5) (23.3) 相对上证指数 (14.3) (4.2) (5.7) (12.0) 发行股数 (百万)

627 流通股 (%)

28 流通股市值 (人民币 百万) 2,813

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

34 净负债比率 (%)(2018E) 净现金 主要股东(%) 辅仁药业集团有限公司

45 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2018 年7月12 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_relatedreport] [Table_Analyser] 邓周宇* (86755)82560525 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300517050001 [Table_Industry] [Table_Title] 辅仁药业 注入开药优质资产,高强度研发创新值得期待 [Table_Summary] 公司

17 年底重大资产重组取得成功,注入开药集团优质资产,收入利润规 模迅速扩大.化学药、中成药、原料药三大板块全面覆盖,300 余个成熟品 种为公司带来持续增长的稳定现金流.未来两年业绩有对赌保障,开药集团 承诺实现净利润不低于 8.08 亿/8.74 亿.公司创新型转型值得期待,重组长 效八因子系列项目已过技术审评,

2020 年有望上市.除上市公司以外,集 团层面研发投入强度更大,后续储备多个优质项目.预计 18-20 年EPS 分 别为 1.35/1.46/1.62 元,当前股价对应 PE 仅为 12/11/10 倍;

募集资金完成 后股本将扩大 1.6 亿股,预计 18-20 年EPS 为1.07/1.16/1.29 元,对应 PE 为15/13/12 倍.首次覆盖,给予 买入 评级. 支撑评级的要点 ? 开药集团的注入为公司带来多个业绩增长点,在现有基础上增加了化学 药、生物药和原料药的研发、生产和销售业务,并扩大了中成药领域的 规模.开药集团未来两年业绩有对赌保障,承诺实现净利润不低于 8.08 亿、8.74 亿. ? 创新型转型打开想象空间,超十个创新药项目在研.公司重点布局重组 长效八因子系列项目,目前已通过技术审评,近期将进入临床,目标填 补国内血友病第三代治疗药物空白,市场空间巨大.该项目享受罕见病 特殊政策,预计今年年内获得临床批件,2020 年上市.除此之外,公司 和集团年均研发投入达到

8 亿元,后续研发管线丰富. ? 合资企业引进大量高性价比品种,未来将逐步注册申报上市.辅仁药业 集团与印度 HETERO DRUGS LTD(熙德隆).公司合资成立辅仁熙德隆肿 瘤药品有限公司,目前已成功引进

8 个抗肿瘤品种,预计

2025 年以前逐 步注册申报

50 个品种以上,届时将带来经济与社会双重效益,为老百姓 带来质优价廉的仿制药品种. 估值 ? 我们预计 2018-2020 年公司净利润为 8.44 亿/9.15 亿/10.18 亿(该估算未考 虑2020 年底前预计注入上市公司的集团剩余医药资产) ,对应 EPS1.35/1.46/1.62 元,PE12 倍/11 倍/10 倍.募集资金完成后股本将扩大 1.6 亿股,预计 18-20 年EPS 为1.07/1.16/1.29 元,对应 PE 为15/13/12 倍.参考 其他可比企业进行估值,2018-2020 年同类公司平均 PE 估值水平达到

35 倍/26 倍/19 倍.公司股价明显被低估,首次覆盖,给予 买入 评级. 评级面临的主要风险 ? 市场销售风险、研发不确定性风险、原材料价格波动风险. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2016