PDF《陕西动力煤龙头,低估值高弹性,修复》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 来的政策对冲,产量释放低于预期 (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 33,131.7 50,927.0 54,251.6 60,199.0 61,671.8 净利润 2,754.9 10,449.4 11,808.2 13,229.3 13,497.6 每股收益(元) 0.28 1.04 1.18 1.32 1.35 每股净资产(元) 3.44 4.42 4.84 5.67 6.52 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 31.9 8.4 7.5 6.7 6.5 市净率(倍) 2.6 2.0 1.8 1.6 1.4 净利润率 8.3% 20.5% 21.8% 22.0% 21.9% 净资产收益率 8.0% 23.6% 24.4% 23.3% 20.7% 股息收益率 1.3% 0.0% 5.4% 6.0% 6.1% ROIC 8.2% 27.9% 23.6% 27.1% 30.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 陕西动力煤龙头,煤炭主业突出.5 1.1. 公司简介:陕西动力煤龙头标的

5 1.2. 股权结构:陕西省唯一煤炭上市平台.5 1.3. 业绩情况:2017 年业绩陡增,2018 年有望稳步提升.6 1.4. 业务结构:煤炭核心主业突出,盈利能力突出

6 2. 动力煤行业准公共事业化,煤价中枢稳定上移.8 2.1. 动力煤准公共事业化趋势明确.8 2.1.1. 长协煤机制促使行业盈利稳定化.8 2.1.2. 动力煤供需格局有望长期保持动态紧平衡

8 2.1.2.1. 供给过剩问题已经解决,继续优化产能结构.8 2.1.2.2. 供需维持紧平衡,缺口有望持续扩大.10 2.1.3. 动力煤价格中枢上移,以季节性波动为主

12 3. 量增质优保证公司脱颖而出.13 3.1. 资源储备超百亿吨,稀缺价值凸显.13 3.1.1. 禀赋优越,煤质优良

14 3.2. 产能规模居上市公司第三,未来仍有增量.14 3.2.1. 产能规模排行业第 3.14 3.2.2. 落后产能剥离后资源结构将进一步优化.15 3.2.3. 小保当、袁大滩陆续投产,公司增量可期

16 3.2.3.1. 小保当矿投产有望增产

800 万吨

16 3.2.3.2. 袁大滩矿投产有望贡献权益产能

170 万吨.17 3.3. 低成本优势显著,盈利能力强.17 3.3.1. 开采条件优越,造就超低吨煤成本

17 3.3.2. 人员结构精简,人均产能居市场第三.18 4. 铁路+管道 有望打破运输桎梏

19 4.1. 蒙华铁路投运,助力煤炭外运.19 4.1.1. 蒙华铁路助力公司突破区位限制,销售半径延伸至西南、华南地区

19 4.1.2. 铁路运量比例上升,运输成本降低

19 4.1.3. 靖神铁路连通蒙华,运输能力提升保障新产量运输.21 4.2. 神渭管道建成,有望缓解运输压力.22 4.2.1. 世界最长输煤管道.22 4.2.2. 助力省内北煤南运,降低成本促转型.23 5. 估值和投资建议.24 5.1. 关键假设.24 5.2. 盈利预测和投资建议.25 6. 风险提示.25

图表目录 图1:陕西煤业前十大股东

5 图2:2017 年H1 陕煤化集团业务占比

6 图3:陕西煤业 2014-2018Q1 主营收入.6

4 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图4:陕西煤业 2014-2018Q1 归母净利.6 图5:公司煤炭主营业务占比.7 图6:公司煤炭业务毛利占比.7 图7:行业资产负债率依然高企.8 图8:全国煤炭产量和累计同比增幅情况.10 图10:全国火力发电量及同比增幅情况

11 图11:秦港

5500 大卡动力煤价格走势

12 图12:陕西榆林动力块煤价格走势

12 图13:上市公司资源储量排名.13 图14:上市公司可采储量排名.13 图15:上市公司可采年份比较.14 图16:公司煤炭产能排上市公司第 3.14 图17:2017 年煤炭业务吨煤成本比较.18 图18:煤炭上市公司人均产能比较