PDF《陕西动力煤龙头,低估值高弹性,修复》

2017 年煤炭行业供给侧改革持续深化,煤炭价格全 年高位震荡,公司业绩弹性持续释放.其中,公司

2017 年实现营业收入 509.27 亿元,同比 增53.71%;

实现归母净利 104.49 亿元,同比增 279.3%.

2018 年有望继续稳步提升.2018 年动力煤价季节性波动特征显著.其中,公司

18 年一季 度实现营业收入 125.87 亿元,同比增 2.55%;

实现归母净利 28.41 亿元,同比增 6.25%. 预计全年有望稳步提升. 图3:陕西煤业 2014-2018Q1 主营收入 图4:陕西煤业 2014-2018Q1 归母净利 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.4. 业务结构:煤炭核心主业突出,盈利能力突出 煤炭生产为公司最核心业务,贡献主要营收和毛利.公司主业较为突出,主要是煤炭业务和 辅助煤炭销售的运输业务.其中,根据公司

2017 年财务披露,煤炭相关业务收入和毛利分 [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] -40% -20% 0% 20% 40% 60%

0 200

400 600 2014年2015年2016年2017年2018年Q1 主营收入(单位:亿元) 涨跌幅(右轴) -600% -400% -200% 0% 200% 400% -50

0 50

100 150 2014年2015年2016年2017年2018年Q1 归母净利(单位:亿元) 涨跌幅(右轴)

7 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 别占总收入和毛利的 95.68%和97.17%,是公司最核心的收入和利润来源. 图5:公司煤炭主营业务占比 图6:公司煤炭业务毛利占比 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 79% 16% 1% 3% 原选煤 洗煤 运输 其他 79% 18% 1% 2% 原选煤 洗煤 运输 其他

8 公司深度分析/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 2. 动力煤行业准公共事业化,煤价中枢稳定上移 2.1. 动力煤准公共事业化趋势明确 2.1.1. 长协煤机制促使行业盈利稳定化 供给侧改革核心目标就是通过去产能,实现行业供需紧平衡,行业盈利显著提升,实现行业 负债率显著下降.目前看动力煤价格虽然合理向上回归,但是行业整体负债率依然很高,行 业去杠杆压力依旧巨大,供给侧改革的目标距离完成尚早.同时,动力煤的主要下游又是关 系国际民生的发电行业,过高煤价如果不能得到有效传导,可能影响国计民生.因此发改委 多次表态,希望煤价在合理区间波动,既不希望暴涨也不希望大跌. 图7:行业资产负债率依然高企 资料来源:Wind,安信证券研究中心

2016 年11 月开始,发改委促成下,主要煤炭企业与国有重要大型电力企业建立长协煤价格 机制.长煤随着市场煤减半波动,实际趋于平稳,如2018 年前五个月,秦皇岛

5500 大卡 市场煤最低价格

570 元/吨,最高

750 元/吨,波动范围高达

180 元/吨,但长协价格最高和最 低分别为

557 元/吨和

567 元/吨,波动只有

10 元/吨,实现了大煤炭企业与大电力企业销售 价格的稳定,也带来了动力煤生产企业盈利的稳定性. 2.1.2. 动力煤供需格局有望长期保持动态紧平衡 2.1.2.1. 供给过剩问题已经解决,继续优化产能结构

2018 年继续去产能,有望退出过剩产能 1.5 亿吨.截止到

2017 年底,煤炭供给侧改革已经 实现去产能 5.4 亿吨,超过

16 年初制定的去产能

5 亿吨的初始目标,煤炭行业供给过剩问 题已经彻底解决.据2018 年李克强总理作政府工作报告,2018 年煤炭去产能目标:退出煤 炭产能 1.5 亿吨左右,将继续破除无效供给,坚持用市场化法制化手段,严格执行环保、质量、安全等法规标准,化解过剩产能、淘汰落后产能.