PDF《朝闻香江》

2020 年公司将实现收入 111.57 亿元人民币,利润 6.61 亿元人 民币.因此,基于 DCF 模型,我们将

2019 年的目标价上调为 3.6 港币(2018 年底为 2.3 港币),与目前的股价相比有 33.8%的上 升空间.公司 2018/19 财年的市盈率分别为 14.4 倍/12.6 倍,市帐率为 2.5 倍/2.2 倍,行业领导地位稳固、估值吸引.维持 买入 . (田阳 TIAN Yang CE No.: BGL791周珂晖 Karen ZHOU CE No.: BHR437) ? 中教控股(839 HK) :2018 年业绩稳健,维持 买入 (买入/目标价:15.0 港币/买入) ? 中教控股

2018 年1-8 月业绩稳健,经调整后的净利润达 4.419 亿元人民币,利润率增速超过我们的预期. ? 有鉴于强劲增速的可见性高、政策的不确定性较少,我们重申对国内民办高等教育板块的积极观点. ? 我们将 2019/20 财年的净利润预期分别下调 2.2/上调 0.3%,并基于 DCF 模型将目标价由 15.7 港币下调至 15.0 港币.重申 买入 . 业绩稳健、利润率改善好于预期.中教公告将财年结算日由

12 月31 日改为

8 月31 日, 与学年结束时间一致;

并公告了其

2018 年1-8 月的业绩,其中收入同比增长 58.6%至9.329 亿元人民币,主要由于新收购的三家学校收入并表.剔除一次性项目,经调 整后的归属上市公司股东净利润达 4.419 亿元人民币,略好于我们的预期.毛利润率为 61.4%,较去年同期相比增加了 4.4 个百 分点.利润率的改善主要来自于成本控制得当. 2018/19 学年学生入学人数强劲.2018/19 学年,中教的学生入学人数达 145,000 人次左右,其中,郑州和西安学校的同比增速分 别达 14%/40%左右. 此外, 我们最近参观了中教新收购的松田大学. 被收购后, 松田大学的经营情况有明显的改善. 松田大学 2018/19 学年招生计划增长超 50%. 财务健康、未来并购驱动强劲增长.截至

2018 年8月31 日,公司在手净现金达 16.08 亿元人民币.我们认为,充足的现金和其 他融资渠道(例如银行贷款和产业基金)可以使得中教继续现有的收购战略.此外,两所松田大学预计于今年

9 月并表,将成为

2019 财年公司新的增长驱动力. 重申对民办高等教育的积极看法.我们认为,与K12 教育相比,民办高等教育公司的政策风险较低.根据最新的政策,政府将增 加学前教育的公共开支,提供普惠的学前教育.因此,我们认为,在国内高等教育资源不足的背景下,民办高等教育的重要性将 日益提升. 维持 买入 评级, 目标价调整至 15.0 港币. 我们将财年结算日调整至

8 月31 日, 并将 2019/20 财年的净利润预期分别下调 2.2/ 上调 0.3%,基于 DCF 模型下调目标价至 15.0 港币,对应目前股价有 36.4%的涨幅空间.根据我们的预测,中教目前

2019 财年的 市盈率为 21.9 倍. (许绮雯 XU Qiwen CE No.: BIC457) 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

2019 年1月22 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

4 ? 中国煤炭月报:供给宽松需求疲弱下,煤炭价格承压(20181119) 经济下行、用电量增速放缓.有鉴于中国

10 月制造业 PMI 仅为 50.2(年初以来最低),而秋末冬初为传统的用电淡季,国内社 会用电量由

9 月的同比增加 8% (环比减少 11.9%) 放缓至

10 月的同比增加 6.7% (环比减少 4.6%) . 随着

11 月中冬季供暖的开始, 我们预计用电量的环比增速会逐步提升,但同比增速可能受疲弱的经济环境影响而继续下行. 新增产能释放、煤炭供给意外增加.10 月,国内煤炭总供给同比增加 7.7%(环比减少 0.9%)至328.2 百万吨,主要由于国内产 量的同比增速达 8%(环比减少 0.3%)、煤炭进口同比增加 8.5%(环比减少 8.2%).我们预计,与10 月相比,11 月的煤炭供给 将基本持平,主要由于国内煤炭产能提升将被煤炭进口限制所部分抵消. 煤炭需求耗增加和进口限制或推动煤价逐步回升.秦皇岛 5,500 大卡煤价由