PDF《朝闻香江》

2018 年.2018 年国内用电量增速达 8.5%,高于

2017 年的 6.5%.其中,12 月单月的 用电量同比/环比增速分别提升至 8.8%/10.7%,主要由于第

二、三产业和居民用电量增速稳健.由于

12 月PMI 为49.4,低于

11 月的 50,我们认为

12 月的用电量反弹属于季节性反弹,难以持续.考虑到即将到来的

2 月春节和

3 月 两会 前的经济表现疲 弱,我们预计

2019 年前两个月用电量的同比增速将持平或略有下跌. 多重因素推动煤价温和上涨. 秦皇岛 5,500 大卡煤炭价格从

2018 年12 月27 日的

572 元人民币/吨温和上涨至

2019 年01 月22 日591 元人民币/吨. 我们认为, 煤价回升主要有三个驱动因素: 1) 发改委限制

2018 年煤炭进口总量;

2)

2018 年12 月末严寒空气;

3)2019 年1月12 日陕西榆林的煤矿事故发生后,市场担心煤炭出现临时供应短缺. 但是,我们不认为此轮煤价反弹能够持续.过去的一个月,多重因素下推动下煤价只是温和上涨,表明基本需求仍然疲弱.受2月春节因素和

3 月 两会 前经济疲弱的影响,我们认为

2019 年的前两个月煤炭消费量增速将持平或略有下降.我们预期煤价将 于2019 年2月中旬接近峰值,并于

2019 年2月末(最早)或3月中开始进入下行通道. 个股:我们重申 买入 华能(902 HK,买入,目标价:6.80 港币)和华电(1071 HK,买入,目标价:4.20 港币),有鉴于两 家公司净利润对煤价变化的敏感度高,以及

2019 年第一季度,华能和华电的燃料成本同比减少,盈利增速同比强劲增长.与此同 时,由于未来两个月煤价的下跌预期,我们推荐投资者就神华(1088 HK,持有,目标价:21.0 港币)获利了结. (姚雪 Snowy YAO CE No.: AWK470) ? 中教控股(839 HK) :未来收购稳健(买入/目标价:15.0 港币/20190116) ? 中教控股公告计划收购山东省一家独立学院 50.91%的股权,预计收购标的经营和财务方面的改善空间巨大. ? 该收购计划证明了中教控股强劲的并购能力.我们认为,高等民办教育机构的外部扩展正在稳步推进,政策变化对行业的 影响有限. ? 我们维持公司 2019/20 财年的盈利预测和 15.0 港币的目标价, 相当于 2019/20 财年 20.8/17.9 倍的市盈率. 重申 买入 . 新收购如期开展.中教公告计划收购济南大学泉城学院 50.91%的股权,该校提供本科和大专教育,交易对价 2.524 亿元人民币, 其中包括 2,100 万人民币贷款. 中教计划通过挂牌出价程序收购剩下的 49.09%股权. 该收购标的 100%股权的交易对价预计为 4.545 亿元人民币. 标的改善空间巨大.2018/19 学年,泉城学院的总入学人数达 8,529 人次,我们认为未来改善空间巨大,有鉴于 1)山东省人口红 利, 高等教育需求充沛;

2) 学费和入学人数预期实现强劲增长: 泉城学院的本科和专科的学费与山东省的平均水平相比有约 50%/30% 的上升空间;

标的目前的利用率为 86%,通过改建和新建校舍,可容纳学生数量可达到 23,400 人左右;

3)通过有效的成本控制 和学费定价优化,毛利润率将就目前的 22%有所改善;

以及 4)目前标的的管理费与收入占比达 20%左右,公司计划在未来的 2-3 年转设为独立的民办大学,届时利润率将实现大幅改善. 政策仍然利好国内民办高等教育板块.我们认为,新公告的收购计划证明中教在收购方面的能力,同时表明政策改变对收购民办 高等教育机构的影响有限.我们预计送审稿的最终版本将在近期出台,民办高等教育机构收购方面的相关规定与之前送审稿不会 有太大变化.在我们看来,外部扩张仍然是国内民办高等教育的核心推动力,而政府加快独立学院转设也将利好龙头企业. 近期研究报告 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)