PDF《环保接力供改 铝价重心略有上移》

14000 元/吨一线. 《京津冀及周边地区

2017 年大气污染防治工作方案》征求意见稿对 2+26 城 市取暖季限产, 以及新疆昌吉州公示当地违规产能情况打响供给侧改革第一枪, 给予市场对 于今年供给侧改革极大信心. 然而同时上半年国内社会库存从34万吨猛增至120万吨左右, 电解铝运行产能由

3637 万吨上升至

3824 万吨.政策预期与基本面之间的落差在价格走势 之间上下纠结.

2、2017 年三季度:违规产能清理落实,铝价大幅上行.进入下半年,随着政府公示内 蒙古和山东违规产能情况,违规产能得到迅速落实和清理,运行产能从最高

3844 万吨下滑 至3626 万吨,铝价重心大幅上行突破至

16000 元/吨.紧接着各地环保督察,以及取暖季环 保限产预期, 推升电解铝成本大幅抬升支撑铝价高位运行. 但于此同时国内铝锭社会库存继 续从

120 万吨上升至

165 万吨.

3、

2017 年四季度: 重新回归基本面, 铝价承压回落. 铝价高位运行伴随库存继续攀升, 下半年受环保影响下游需求同样出现回落. 出于对前期违规产能清理如期落实信心, 市场寄 望取暖季环保严格限产使得四季度铝市出现阶段性供需缺口. 然环保限产能严格执行的关键 在大气污染情况,采暖季如期到来,而山东地区限产执行却不如市场之前强烈的预期,铝价 失去预期支持后重回基本面快速下跌至

14800 元一线. 图1:2017 年沪铝和 LME 铝价 图2:国内铝锭升贴水 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 图3:国内铝主要仓库库存 图4:沪铝合约持仓量

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17000 18000 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 上海期货交易所铝 LME铝-400 -300 -200 -100

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17000 18000 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 上海期货交易所铝 AOO铝锭升贴水:均值 年度报告

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27 资料来源:SMM、金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货

二、2018 年铝价逻辑探讨――全产业链均衡时的 合理铝价 根据经济学的基本原理, 决定某一商品价格是供应和需求曲线的匹配. 大宗商品需求的 价格弹性较小, 因此预测需求的时候可以忽略价格的变化, 而仅仅考虑宏观以及下游行业的 增长,以确定需求量(需求曲线的移动) .关键还在于 供应曲线 的预测,供应曲线是每 个价格下市场愿意并且能够生产的商品数量.这里涉及两个概念,一个是产能的变化(供应 曲线的移动) ,另外一个是某产能下产量和价格的关系(供给函数) .产量和价格的关系可以 认为是产能的成本分布图,因为商品价格等于市场均衡时产能的边际成本. 因此, 只要我们 了解清楚某商品的现有产能变化,并且了解产能的成本分布图,就能确定了商品的 供应曲 线 ,就可以判断市场均衡时对应的产量和价格. 电解铝最主要的可变成本分为氧化铝、 预焙阳极和电力. 其中氧化铝的价格则跟电解铝 有很强的关系. 氧化铝的价格受电解铝产量影响, 而电解铝产量既取决于电解铝需求,也取 决于成本――其中就包括氧化铝价格. 我们割裂电解铝供需, 单独去讨论氧化铝价格没有意 义.因此需要从全产业链角度去预测市场均衡时的电解铝和氧化铝价格.因此提出以下步 骤: 1)预测电解铝需求;