PDF《环保接力供改 铝价重心略有上移》

当需求退出后, 年度报告

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27 生产能力就显得很过剩,供需失衡现象特别明显.政府这一次通过供给侧改革,环保限产 等有意压制了地方政府和企业的投资冲动,虽然会导致当期经济增长力度稍弱,但同时会 对下期经济增长构成支撑.

2016 年以来的增长是企业没有加杠杆的经济增长:中国经济杠杆率之高是众所周知的 问题,短短十年不到的时间,中国非金融部门杠杆率已经从 140%攀升到 240%.这其中企 业杠杆, 尤其是部分亏损严重的国有企业杠杆非常高. 这些亏损的国有企业通常是加杠杆的 重要参与者,这些杠杆变成了 坏杠杆 .越亏损越要加杠杆,越加杠杆越亏损.以往,企业 贷款的增长往往领先经济增长半年左右,2014 年开始企业贷款增加的同时却伴随着经济的 持续回落.而这次通过供给侧改革,部分亏损严重部门的利润得到很大程度的修复,实现了 企业不增加杠杆前提下的经济增长. 虽然居民部门增加了杠杆, 但整体杠杆水平的提升较之 以前几轮要缓和不少. 可以认为这次经济政策优化了杠杆的结构, 以较温和的杠杆换回了经 济的增长,同时也为后续的刺激预留了更多空间. 图5:房地产企业与中国经济高度相关 图6:房地产中长期增长趋势放缓 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 图7:企业盈利与投资背离 图8:企业杠杆并未明显增加 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 3.2

2017 年内需增速有所放缓 (10)

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20 30

40 50

60 2000/02 2003/02 2006/02 2009/02 2012/02 2015/02 房地产开发投资完成额 主营业务收入累计增长

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1992 1995

1998 2001

2004 2007

2010 2013

2016 中国城镇人口同比增速-5年均值 房地产销售同比增速-5年均值-右轴 (60) (40) (20)

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120 2005/09 2008/09 2011/09 2014/09 2017/09 工业企业:利润总额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 (5)

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30 35 2005-03 2007-05 2009-07 2011-0........