PDF《南宁糖业：糖价向上,业绩拐点已现》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. Table_ Title

2015 年05 月26 日 南宁糖业(000911.SZ) Tabl e_Summary 南宁糖业:糖价向上,业绩拐点已现 糖价进入上涨周期 1)国际白糖供求关系改善.2014 年全球糖市供给过剩有望在

2015 年发生改变.国际主要糖业机构,普遍预计在 15/16 年度,全球糖市 将为六年来首次出现供应缺口,供应短缺量将为 200-250 万吨. 2)国内白糖进入去库存阶段.2014/15 榨季,国内白糖大幅减产

300 万吨,预计产量在

1050 万吨.需求增长 3.5%约为

1500 万吨.在政府 加强对进口白糖控制的背景下,白糖进口量约为

380 万吨,则预计本 榨季将出现

70 万吨的缺口.下个榨季,随着白糖的惯性减产及需求 刚性增长,白糖库存将进入加速去化周期.糖价向上趋势已经明确. 在政策效果不明朗且国储糖

600 万吨库存的抛售压力, 预计年内糖价 高点将出现在 5600-5800 元/吨区间. 剥离亏损资产,充分受益白糖价格上涨

2014 年,公司完成了对亏损资产的剥离,蒲庙造纸厂资产出售,制 糖造纸厂、 南宁美时纸业有限责任公司关停. 造纸业务不再成为业绩 负担,是市场上最纯正的糖业股,糖价高低直接决定公司盈利好坏. 资金充足,并购预期强烈 公司确定了?百亿南糖?的发展目标.在坚持制糖主业的前提下,制 糖产能必须扩大. 受蔗田划片的限制, 产能扩张只能依靠外延式并购. 参与土地流转,建设?双高?基地 公司作为广西当地国企,积极参与?双高?基地建设.通过土地集中 经营提高种植效率,降低成本.目前已经实现土地流转

5 万亩. 投资建议:白糖新一轮周期已经悄然展开,价格向上趋势明确.公 司并购预期强烈,资产干净,将充分受益于白糖价格上涨.假设公司 15-16 年销量分别为

58、65 万吨,吨盈利

350 元、650 元,则15-16 年盈利约为

2 亿、4.2 亿. 给予

16 年17 倍估值,则目标市值

70 亿元, 维持?买入-A?评级. 风险提示:政策风险;

气候风险;

糖价上涨不达预期风险;

Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,399.0 2,692.9 3,849.5 4,660.3 4,376.8 净利润 49.4 -286.7 203.2 422.2 376.0 每股收益(元) 0.17 -1.00 0.71 1.47 1.31 每股净资产(元) 4.70 3.72 4.40 5.88 7.20 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 108.6 -18.7 26.4 12.7 14.3 市净率(倍) 4.0 5.0 4.3 3.2 2.6 净利润率 1.1% -10.6% 5.3% 9.1% 8.6% 净资产收益率 3.7% -26.9% 16.1% 25.1% 18.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -0.7% -5.4% 8.9% 17.3% 14.9% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 农产品加工及流通 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价

25 元 股价(2015-05-26) 18.70 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 5,360.17 流通市值(百万元) 5,360.17 总股本(百万股) 286.64 流通股本(百万股) 286.64

12 个月价格区间 7.83/18.70 元Tabl e_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.02 37.91 -2.31 绝对收益 5.53 83.69 138.83 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515030003 [email protected] 010-66581599 刘哲铭 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515030002 liuzm1essence.com.cn 010-66581666 Table_C ontac ter 报告联系人 李佳丰 021-68765372 [email protected] Tabl e_Re port 相关报告 南宁糖业(000911)业绩预 告点评:最坏时候已过,静 待糖价上涨 2015-04-15 制糖行业跟踪报告:白糖供 求改善,向上趋势明确 2015-04-09