PDF《南宁糖业：糖价向上,业绩拐点已现》

9 个控股子公司. -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%

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2014 机制糖营业收入(万元) 增速(%) -40% -30% -20% -10% 0% 10%

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2009 2010

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2013 2014 纸制品业务收入(万元) 增速(%) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

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2014 蔗糖成本(万元) 同比增长(%)

7 公司深度分析/南宁糖业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图11:公司股权结构与参控股公司 注:南蒲纸业、美时纸业已经完成出让 数据来源:公司公告 安信证券研究中心 2. 国内白糖进入减产周期 2.1.

15 年全球白糖供求关系开始改善 受巴西、印度、泰国等国家甘蔗种植面积迅速增加的影响,从10/11 榨季开始,全 球进入白糖供给过剩周期,库存持续累积.根据 USDA 数据,在2014/15 榨季,全球白 糖库存达到创纪录的

4362 万吨.随着库存的累计,是国际糖价的一路下行. 但是,全球糖市供给过剩有望在

2015 年发生改变.国际食糖组织 ISO 预计全球 2014/15 榨季糖产量为 1.829 亿吨,而预计全球糖消费量将增长 2%至1.824 亿吨,过剩

50 万吨.国际主要糖业机构,普遍预计在 15/16 年度,全球糖市将为六年来首次出现供应 缺口,供应短缺量将为 200-250 万吨. 低迷的糖价,是白糖减产的根本原因.2014/15 榨季,中国及欧盟的产量下降已成定 局,巴西、印度、泰国在连年高增长后,积累较多问题,后续增长乏力.在此基础上, 需求的刚性增长推动了供求关系的改善.但是,由于国际白糖库存较高,预计糖价还需 一定时间底部震荡消化库存.

8 公司深度分析/南宁糖业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图12:全球白糖进入新一轮库存周期 图13:14/15 榨季是国际白糖供需状况改善的过渡年 数据来源:USDA 安信证券研究中心 数据来源:KINSMAN、安信证券研究中心 2.2. 2014/15 榨季国内大幅减产 糖协公布的最新数据显示,截止

4 月底,本制糖期全国已累计产糖 1030.75 万吨,同 比去年的 1324.73 万吨减少 22.19%.其中,产甘蔗糖 956.97 万吨,同比减少 23.45%;

产 甜菜糖 73.78 万吨,与去年同期基本持平.销售方面,本制糖期全国累计销售食糖 545.1 万吨,累计销糖率 52.88%,同比提高 7.87 个百分点,其中,销售甘蔗糖 508.69 万吨,销 糖率 53.16%;

销售甜菜糖 36.41 万吨,销糖率 49.35%.累计工业库存量为 485.65 万吨, 同比减少 33.33%. 图14:预计 14/15 榨季主产区产量大幅下滑 数据来源:中糖协、安信证券研究中心 产量方面, 除云南外, 其余产区均已全面收榨. 其中, 广西 14/15 榨季总产量为 631.7 万吨,同........