PDF《PPP 项目资产证券化特征分析及前景展望》

PPP 项目资产证券化专题研究 PPP 项目资产证券化特征分析及前景展望

1 PPP 项目资产证券化特征分析及前景展望 作者 赵哲、唐艺丹、段彤、李超、姜洋、方竹沁 引言:PPP 项目资产证券化是以 PPP 项目所产生的现金流为支撑,通过结构化方式进 行产品设计和信用增级,在此基础上发行资产支持证券的业务活动.

在政策的推动下,2017 年PPP 项目资产证券化成为市场热点,后逐渐趋于理智,本文主要从 PPP 项目资产证券化 与一般资产证券化业务的主要差异,以及目前市场上已发行的 PPP 资产证券化项目的特征 等角度分析限制 PPP 资产证券化推广的主要原因,此外笔者认为 REITs 是解决不动产基础 设施 PPP 项目资产证券化期限长、 流动性弱、 产品发行依赖增信机构的有效手段, 尽管在实 操层面仍面临诸多问题,但仍不失为市场努力的方向.

一、PPP 项目资产证券化与一般资产证券化业务的主要差异

1、PPP 项目资产证券化的基础资产与特许经营权密切相关,运营管理权和收益权相分 离. PPP 项目的通常模式是由社会资本承担设计、 建设、 运营、 维护基础设施的大部分工作, 并通过必要的政府付费获得合理投资回报. 政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监 管,以保证公共利益最大化.因此,在PPP 项目资产证券化中,基础资产大部分情况下与政 府特许经营权密切相关,但由于国内法规对特许经营权的受让主体有非常严格的准入要求, 使得在 PPP 项目资产证券化中运营管理权和收益权将发生分离, 运营管理权转移比较困难, 即使是通过转让股权方式转移特许经营权亦受到限制,但收益权可以分离出来作为基础资 产,实质上为 PPP 项目资产的收益权证券化.

2、 PPP 项目资产证券化的基础资产的期限更长. PPP 项目的存续期限通常为 10~30 年, 与特许经营期限密切相关,相比一般类型的资产证券化业务的基础资产的期限要长很多, PPP 项目资产证券化从投资准入和产品流动性等方面提出了更高要求, 这需要市场主体不断 进行政策推动和交易机制的改善.

3、PPP 项目一般在进入稳定运营阶段开展资产证券化业务,特定项目也可以在建设期 开展资产证券化业务.由于 PPP 项目在建设阶段需要很大金额的融资资金支持,PPP 项目 未来产生的现金流(比如收费收益权或财政补贴)通常会质押(或作为还款来源保障)给前 期提供融资支持的金融机构作为增信方式. 在运营阶段开展资产证券化业务时, 需要考虑现 金流的竞合问题, 也需要比较资产证券化与其他融资方式的不同优势, 很多时候需要提前还 款替换之前的融资.PPP 项目在建阶段的融资需求相比运营阶段更强,如果项目预期现金流 稳定且不能完工风险较低, 特定项目也可以通过资产证券化进行融资, 但对基础资产形成和 产品方案创新的要求更高.

二、PPP 项目资产证券化发展现状 基于以上 PPP 项目资产证券化的定义及特点,相关管理部门陆续出台政策对其进行规 范和支持,以标准化 PPP 项目及其资产证券化的设计、报备等相关工作. 1.近年 PPP 行业资产证券化相关政策及指引 PPP 项目资产证券化专题研究 PPP 项目资产证券化特征分析及前景展望

2 2016 年12 月,国家发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会 资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》 ,明确提出适合资产证券化 PPP 项目的四 点要求:一是项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序,并签订规范 有效的 PPP 项目合同, 政府、 社会资本及项目各参与方合作顺畅;