PDF《顶级户外面料提供商,长期看好》

117 亿美元,合计人民币约

740 亿元,是中国市场的

2012 年8月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-

7 倍左右.欧洲户外行业市场容量约为

100 亿欧元,合计人民币

830 亿元,是中国市场的

8 倍左右.如果从人均户外产品拥有量看,我国和欧 美的差距更大.考虑到人口规模的因素以及户外行业向体育、休闲领域 延伸的趋势,我们认为中国户外行业空间广阔. Figure

32011 年中美欧户外行业市场容量 Figure

42010 年中美参与户外运动人口占比对比 资料来源:WIND、世纪证券研究所 资料来源:WIND、世纪证券研究所 公司主营业务分析 公司主要产品为高端面料, 但最终产品以加工成成衣形式出口的占比超 过70%.公司的面料产品包括三大类,即以高弹纤维形成高密挡风层服 装面料为代表的起绒类面料系列、 以薄型保暖弹性内衣面料为代表的纬 编羊毛面料系列和以导湿保暖空气夹层服装面料为代表的运动型功能 面料系列,其中纬编羊毛面料根据客户的需求全部加工成为成衣销售, 起绒类产品主要以面料的方式对外销售, 而运动型功能面料则主要以成 衣方式对外销售. Figure

5 主营收入构成 Figure

6 利润构成 资料来源:WIND、世纪证券研究所 资料来源:WIND、世纪证券研究所

2012 年8月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- 面料毛利率

2011 年下降较为明显,预计随着国外经济的好转,2012 年 下半年盈利水平恢复.毛利率方面,09 年公司毛利率大幅上升,主要 由于出口退税率上调, 以及公司的起绒类面料和运动功能型面料毛利率 大幅上升所致;

进入

2011 年,由于户外用品终端客户的订单越来越强 调产品交货的及时性, 进而要求单一的面料供应商向一体化的品牌成衣 供应商转变.产品价值链的延伸以及提价效益,成衣的毛利率仍能保持 稳中有升的态势. 面料方面,虽然公司于

2011 年六月同样对部分产品 进行了提价,但由于其中部分份额已转化为成衣形式,且价格传导有其 滞后性,劳动力成本和原材料价格的大幅上升短期内无法全部化解,造 成了公司该部分产品的毛利率有明显下滑. Figure

7 毛利率情况 资料来源:WIND、世纪证券研究所 细分产品,公司三类面料三足鼎立.公司

2011 年年报起,统计口径发 生变化,原来以面料为主的统计口径,改变成面料和成衣两类,我们认 为公司自有品牌的推出意味着公司转型的开始, 预计随着自己品牌成衣 的销售,未来成衣的比例会更高.从2010 年以前的数据来看,三大面 料系列收入比重稳定,各约占约三分之一. Figure

8 细分产品主营收入(单位:百万元) Figure

9 各产品对主营收入的贡献度(%) 资料来源:WIND、世纪证券研究所 资料来源:WIND、世纪证券研究所

2012 年8月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- 面料内纬编羊毛面料产品毛利率较高.细分产品来看,纬编羊毛面料产 品毛利率一直稳定在 25%的较高水平,起绒类面料和运动功能型面料毛 利率则相对较低, 成衣则由于近两年提价以及包含加工费, 毛利率在 30% 左右. Figure

10 各产品毛利率情况 资料来源:WIND、世纪证券研究所 公司以出口比例在 98%以上,但内销比例在增加.因发达国家户外运动 产业发展成熟,市场需求稳定增长,且服装休闲化趋势明显,高档纬编 针织面料的消费者主要集中在欧美发达国家,因此公司产品 98%以上出 口,不过,随着自有品牌的推广,内销比例有增加趋势. Figure