PDF《专注特钢,穿越周期》

5 月25 日价格 10.05,对应动态 PE 分别为 9.6/8.4/7.3 x. 另外,对比特钢行业其他产品为特钢的上市公司,目前 PE(TTM)均在

20 倍以 上.其中,永兴特钢、金洲管道、常宝股份、久立特材、沙钢股份、西宁特钢 和抚顺特钢的 PE(TTM)分别为 20.

1、26.

5、29.

9、38.

5、41.

7、78.6 和153.2. 即便是按照

15 倍PE 计算,大冶特钢的股价也应该在

15 元左右.首次覆盖, 给予 买入 评级. 核心假设或逻辑 特钢行业和普碳钢相比,特钢的价格较为刚性,因此在钢铁行业行情较好时, 特钢企业的利润涨幅要低于普碳钢企业.并且钢材价格大涨的同时,原料价格 也会随之上涨,反而使特钢企业成本增加.而在行业形势较差是,特钢企业利 润却能保持较高水平. 所以, 从2017 年钢铁行业上市公司利润增速可以看出, 利润增速最慢的前

7 家钢铁上市公司中仅一家普碳钢企业, 其他均为特钢企业. 而2015 年钢铁行业全面亏损时,利润增速前

8 家企业中,仅有两家为普碳钢 企业,其他均为特钢企业. 大冶特钢是原料密集型和技术密集型企业,因此考虑不同营业收入增长率和营 业成本/营业收入比例下,对公司盈利情况的影响.2018 年,企业产品产量仍 有6%的增长目标,2019 年新项目投产将增加企业的营业收入和营业利润,同时2018 年原料价格将较为稳定,营业成本所占比例和

2017 年相比变化不大. 因此,一般情况下假设企业 2018/2019 和2020 年,企业营业收入增长速度分 别为 6%、10%和10%,对应营业成本/营业收入的比例为 89%、89%和89%. 股价变化的催化因素 原料价格的大幅下跌;

新项目的建成投产;

核心假设或逻辑的主要风险 新项目投产到达产不及预期;

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3 内容目录 估值与投资建议

5 相对估值法

5 绝对估值法

5 情景分析假设.5 投资建议.6 风险提示.6 特钢龙头企业,股东为全国最大特钢企业.7 中国制造

2025 推动特钢行业发展.8 特钢- 特殊用途、特殊材质、高附加值产品.8 特钢产量低、品种多.9 中国制造

2025 将带动特钢市场发展.11 制造业投资触底反弹.12 特钢价格和螺纹、热卷对比,弹性较小

12 特钢产品有较强的国际竞争力,中美贸易和谈有利于特钢产品出口

13 特钢板块盈利稳健,钢铁行业低迷时走势强于普钢

13 特钢价格刚性、企业盈利稳健.13 钢铁行业利润低迷时,特钢板块表现强于普钢板块

14 企业生产设备及工艺领先.15 原料来源稳定,生铁成本较低.16 产量不断增长,产品结构持续优化.16 产量不断增长,新产品陆续开发.16 产品直销为主,主要销往中南和华东市场.17 产品用途广泛,主要用于汽车、铁路、机械制造等高端领域

18 技术密集型产品,原料成本占比较低,制造成本占比高

19 产品价格大幅高于螺纹钢价格 50%-150%19 研发费用占比位于行业前列

20 持续盈利能力极强的长流程特钢企业.20 十年来单一季度均盈利,具有穿越周期能力

20 资产负债率很低,资产质量良好,持续稳定分红.21 特钢板块中最低市盈率和市净率.21 未来盈利将持续增长.22 风险提示.23 附表:财务预测与估值.24 国信证券投资评级.25 分析师承诺

25 风险提示.25 证券投资咨询业务的说明.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page