PDF《鑫龙电器》

中银国际研究可在彭博 BOCR , firstcall.

com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 工业 ― 电力设备及新能源 证券研究报告―业绩评论 胡文洲, CFA * (8621)

2032 8520 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300210090002 股价相对指数表现

0 5

10 15

20 02/08/10 02/09/10 02/10/10 02/11/10 02/12/10 02/01/11 02/02/11 02/03/11 02/04/11 02/05/11 02/06/11 02/07/11 02/08/11

0 20

40 60

80 100

120 140 鑫龙电器 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 资料来源:彭博及中银国际x究 股价表现 今年至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对(%) (11)

15 3 (13) 相对新华富时 A50 指数(%) (6)

20 13 (6) 资料来源:彭博及中银国际x究 重要数据 发行股数 (百万)

165 流通股 (%) 59.34 流通股市值 (人民币 百万) 1,288

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

11 净负债比率 (%)(2011E)

37 主要股东(%) 束龙胜 40.66 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2011 年8月1日当地货币收市价为标准 *刘波、武雯、游家训为本报告的重大贡献者 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 鑫龙电器 业绩超预期,未来有望不断超越 公司发布

2011 年中报业绩, 实现营业收入约 4.1 亿, 同比 增长 48.1%,实现净利润约 0.31 亿,同比增长 48.1%,存 货约 4.4 亿,同比增长 17%,业绩增长超过市场预期.由 于募投项目投产和前期布局效应显现,公司业绩进入快 车道,预计全年公司实现营收

9 亿以上,实现净利润约 近0.76 亿,业绩同比增长 70%以上. 中报要点 ? 业绩增长加速.公司半年度实现营收 4.1 亿,增长 48%,实现净利润约 0.31 亿,增长 48%,存货约 4.4 亿,同比增长 17%.业绩增长速度较往年增速大幅提 高.公司同时公告,3 季度增长将在 50%-80%. ? 募投项目投产及前期布局效应显现. 经过近三年在研 发和销售方面的大笔投入 (导致盈利能力大幅低于行 业水平) , 公司无论研发队伍还是销售队伍规模均处 于国内中低压行业之前列, 截止目前为止, 公司约有 员工 2,000 多人(2009 年底约 1,000 人).随着募投项 目投产,前期布局效益开始显现,业绩增长加速. ? 全年业绩有望翻倍. 根据对公司存货状况和销售效率 分析, 我们预计公司今年的新增订单仍将有望大幅增 长, 按照历史情况来看, 公司全年有望实现营业收入 在9亿以上,实现净利润近 0.76 亿,业绩同比增长在 70%以上. ? 未来发展后劲十足.前期布局效益和募投项目投产, 公司未来两到三年发展后劲十足, 预计成套 (开关和 电力电子成套)和元器件(断路器和自动化装置)业 务都将保持较快增长, 其中元器件增速有望实现年均 60%以上增长,综合毛利率仍将持续小幅提升,规模 效益将致盈利能力也将稳步提升. 估值 ? 估值处于中低压行业较低水平. 预计公司

2011 年-2013 年实现每股收益为 0.46 元、0.75 元、1.12 元,对应当 前股价的市盈率分别为 28.

6、17.5 倍和 11.8 倍.

图表 1.投资摘要 年结日:12 月31 日2009

2010 2011 2012E 2013E 销售收入 (人民币 百万)

513 610

915 1,264 1,737 增幅(%) 22.4 18.8 50.0 38.3 37.4 净利润 (人民币 百万)

38 43

76 124

184 全面摊薄每股收益(人民币) 0.23 0.26 0.46 0.75 1.12 增幅(%) 26.0 12.5 77.3 63.5 48.6 市盈率 (倍) 57.1 50.8 28.6 17.5 11.8 每股现金流量 (人民币) 0.12 (0.81) 0.28 0.04 0.49 价格/每股现金流量 (倍) 108.41 (16.18) 46.30 374.07 27.04 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 16.82 38.07 19.69 12.90 9.22 每股股息 (人民币) 0.09 0.08 0.05 0.08 0.11 股息率 (%) 0.7 0.6 0.3 0.6 0.8 资料来源:公司数据及中银国际x究预测