PDF《高端形象积淀深厚、持续超越成长可期》

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1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/公司快评 家用电器 [Table_StockInfo] 老板电器(002508) 推荐 重大事件快评 (维持评级) 小家电Ⅱ

2014 年04 月15 日 高端形象积淀深厚、持续超越成长可期 证券分析师: 王念春 0755-82130407 wangnc@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027 事项: [Table_Summary] 老板电器业绩交流会:公司再度强调未来 3年实现 30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到 30%、收入超越竞争对 手30%.机构投资者与公司高管以及贵州、云南销售公司进行了深入沟通. 评论: ? 渠道多方发力、14年业绩增速将继续超过 40%

2013 年电商渠道销售收入同比增长 140%,2014年一季度继续高速增长达到 100%,另外精装修渠道在经过

2013 年的 客户选择调整之后,预计

2014 年销售增速将达到 50%.其他 KA、专卖店等通过代理商销售部分预计

14 年收入增速达 到20%.按2013年电商渠道收入占比 18%、精装修占 8%,代理商渠道占 70%的比率来计算,可以预见公司将超越复 合增速 30%的增长目标,我们预计公司全年利润增速将继续超越 40%,延续上市以来的高成长趋势. 图1:公司历年来收入及增速(百万元、%) 图2: 公司历年来利润及增速(百万元、%) 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司资料、国信证券经济研究所整理 表1:公司主要渠道的销售收入占比及增速预期(%) KA 专卖店 精装修工程 电商和电视购物 名气品牌 百货、家电专营店 橱柜专营

2011 年销售占比 40% 20% 8% 8% 0% 11% 11%

2012 年销售增速 15% 15% 60% 150% 130% -5% -5%

2012 年销售占比 36% 18% 10% 16% 1% 8% 8%

2013 年销售增速 30% 25% 8% 112% 167% 0% 0%

2013 年销售占比 35% 17% 8% 25% 3% 6% 6%

2014 年销售增速预计 25% 20% 50% 100% 20% 10% 10% 资料来源:公司调研、国信证券经济研究所整理和预测 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 收入 收入增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 净利润 利润增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 2013 年公司销售油烟机

127 万台,燃气灶

118 万台.规划

2014 年油烟机产能达到

200 万台,实际产量

175 万台,其 中名气品牌

10 万台,规划燃气灶

2014 年产能 200万台,实际产量预计

156 万台,消毒柜规划产能 35万台,实际产量 预计约 25万台.2013 年公司一度出现产能不足,在经过扩产、增加开工时段之后 2014年将不存在这个因素,2014 年 一季度公司春节前也出现紧缺,4月份也得到缓解. ? 贵州云南继续高成长表现、渠道盈利表现和领先同行程度大幅超出预期 此次交流会中与贵州和云南区域销售公司进行了深入沟通,贵州虽说居民收入区域优势在全国并不明显,但公司在该区 域的销售实际大幅超出我们的预期.体现在以下方面: ? 较多产品零售价格超过了一线的如北上广深区域 ? 橱柜、家装市场公司大幅领先其他同行 ? 专卖店渠道同样是大幅领先同行 ? 渠道的利润率明显高于家电连锁卖场占比高的省份 ? 高端品牌集中程度比其他区域更为明显