PDF《高端形象积淀深厚、持续超越成长可期》

2014 年一季度贵州渠道回款同比增长 63%,大幅超出预期. 表2:贵州区域两个高端品牌的市场份额变化

2013 年1Q

2013 年2Q

2013 年3Q

2013 年4Q

2014 年1Q 老板 29.41% 30.12% 29.90% 31.25% 35.23% 方太 21.53% 23.33% 23.17% 25.80% 26.47% 资料来源:中怡康、国信证券经济研究所整理

2013 年贵州区域销售收入约 1.2亿元,其中网购占 3.5%,专卖店占 46%,家电连锁卖场 KA 占约 25%. 贵州区域的专卖店渠道公司从门店数量以及成效大幅超越同行:公司目前在贵州拥有专卖店

78 间,而方太目前

15 间, 华帝 47间.2014 年一季度专卖店贵州渠道收入同比增长 60%.在家装橱柜渠道,公司通过与主要的合作方,同样呈现 如果专卖店渠道的大幅领先优势. 目前贵州区域的毛利率保持在 30%以上,一般而言单个专卖店每年的零售额可达到 70万元,毛利率额 22-25 万元. ? 城镇化带来的三四级市场成长利于高端品牌 新型城镇化过程在带动中西部小城镇居民收入上起到拉动作用,公司认为未来三四级市场的高端厨电消费是很好的发展 时期,公司也计划投入更多的资源进行布局,13年末公司专卖店数量

1700 家店,计划

2015 年末达到 3000家店. 网络销售的扩展可以部分弥补公司在网点覆盖上弱于类似美的这样同行的作用,也的确有利于一线厨电品牌快速提升市 场份额. 出口区域方面公司将首选东南亚区域进行扩展. ? 新品类布局合理务实,成为未来新增增长点

2014 年一季度公司的烤箱等新品类产品收入同比增长 150%,公司同样认为愿意在厨房中配置嵌入式烤箱、电蒸炉等产 品的居民不断增加,尤其是

85、90后新人群,这部分新品类的布局将成为公司未来的新增亮点. ? 高成长可持续,维持 推荐 评级 公司提出未来三个目标:未来

3 年实现 30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到 30%、收入超越竞争对手 30%. 我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实 现公司未来年复合增速 30%或更高的目标确定性非常高.预期公司 14/15 年EPS 分别为 2.15/2.90 元,维持 推荐 评级. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 附表:财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表(百万元)

2013 2014E 2015E 2016E 利润表(百万元)

2013 2014E 2015E 2016E 货币资金

1280 1525

2020 2589 营业收入

2654 3609

4764 6193 应收款项

596 692

914 1188 营业成本

1209 1624

2111 2713 存货净额

449 534

694 892 营业税金及附加

28 36

48 62 其他流动资产

16 18

24 31 销售费用

798 1083

1429 1858 流动资产合计

2340 2770

3651 4699 管理费用

214 291

381 492 固定资产

364 493

565 632 财务费用 (36) (56) (68) (87) 无形资产及其他

93 83

84 85 投资收益

0 0

0 0 投资性房地产

2 2

2 2 资产减值及公允价值变动 (4) (1) (1) (1) 长期股权投资

0 6

12 18 其他收入

4 0

0 0 资产总计

2803 3353

4314 5436 营业利润

440 631

863 1154 短期借款及交易性金融负债

0 0

100 100 营业外净收支

4 12

6 5 应付款项

406 423

549 706 利润总额

444 643

869 1159 其他流动负债

355 448

587 758 所得税费用

66 93

126 168 流动负债合计

761 871

1236 1564 少数股东损益 (8)