PDF《鑫龙电器》

2011 年8月3日未有评级 002298.SZ C人民币 13.15 A

2011 年8月3日鑫龙电器

2 2011 年上半年净利润增长 48% 公司上半年度实现营收 4.1 亿,增长 48%,实现净利润约 0.31 亿,增长 48%,存货约 4.4 亿,同比增长 17%.业绩增长速度 较往年增速大幅提高. 公司业绩增速超往年,最主要的原因是募投项目投产及前期 布局效应显现.经过近三年在研发和销售方面的大笔投入 (导致盈利能力大幅低于行业水平),公司无论研发队伍还 是销售队伍规模均处于国内中低压行业之前列,截止目前为 止,公司约有员工 2,000 多人(2009 年底约 1,000 人).随着 募投项目投产,前期布局效益开始显现,业绩增长加速. 从财务指标来看:

1、产品综合毛利提升 1.5 个百分点,全年仍将继续提升.主 要系元器件业务(包括断路器和自动化装置)营收增长 较快,且毛利率稳步提升.公司募投项目中的断路器和 自动化装置项目于今年四月份正式投产,其中断路器的 自主化配套程度高达 90%, 随着下半年断路器营收大幅增 长, 我们预计断路器全年的毛利率水平将在 45%左右, 营 收规模约在 1.5 亿左右,自动化装置增速相对较慢,但同 样自主配套程度已很高,预计全年营收规模在 0.65 亿左 右, 毛利率水平在 45%左右. 成套业务主要服务于中高端 客户,且 以销定产 ,故毛利率保持较稳定水平.

图表 2. 主营业务情况 2011年半年度营 业收入(百万元) 2010年半年度营 业收入(百万元) 同比增 长(%) 2011年毛 利率(%) 2010年毛 利率(%) 变化百 分点 开关成套 319.7 234.0 36.6 30.8 30.3 0.5 断路器 64.8 24.9 159.6 40.4 39.3 1.1 自动化装置 17.8 11.8 51.8 41.0 38.4 2.6 服务收入 0.2 0.6 (73.5) 65.6 23.6 42.0 其它 3.2 2.5 26.4 63.3 49.5 13.8 综合 405.7 273.9 48.1 33.1 31.6 1.5 资料来源:公司数据

2、销售费用率和管理费用率均小幅下降,全年仍将继续下 降.公司销售费用率和管理费用率在中低压行业内处于 最高水平,一方面与公司存货确认方式有关,另一方面, 公司布局效益使公司规模较大(2010 年公司新增员工 1,000 人),随着下半年营收规模继续大增涨,预计全年 销售费用率和管理费用率将继续下降.

2011 年8月3日鑫龙电器

3

3、财务费用率上升较快.与其它最近两年上市的中低压企 业不同,公司融资规模较小,只有 2.6 亿,但规模处于绝 对前列, 融资规模小主要受制于当时的盈利能力较差 (前 期布局效应导致).随着公司业务快速增长(尤其是成 套),公司现金流紧张导致银行借款增多,预计全年财 务费用(含300 多万行权费用)在2,500 万左右,同比增 长一倍.降低财务费用率的方式可能依赖再融资以及周 转较快的元器件业务成长起来.

图表 3.业绩摘要 (人民币,百万)

2009 年 上半年

2010 年 上半年

2011 年 上半年 同比变动% 营业收入 238.61 273.89 405.70 48.12 销售税金 (0.88) (0.92) (2.32) 153.70 营业成本 (160.81) (187.31) (271.57) 44.99 毛利润 76.92 85.67 131.81 53.85 销售费用 (26.05) (25.20) (36.57) 45.12 管理费用 (24.44) (28.89) (41.81) 44.72 经营利润 26.43 31.58 53.42 69.18 资产减值损失 (0.46) (2.93) (3.42) 16.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 财务费用 (8.20) (4.74) (14.57) 207.63 投资收益 0.10 0.03 0.04 27.79 营业外收入 1.32 0.53 0.82 55.16 营业外支出 (0.10) (0.30) 0.00 利润总额 19.09 24.17 36.29 50.13 所得税 (2.72) (3.49) (5.51) 57.59 少数股东权益 (0.10) 0.00 (0.16) 净利润 16.27 20.68 30.62 48.07 主要比率 (%) 毛利率 32.24 31.61 33.06 1.45 销售费用率 10.92 9.20 9.01 (0.19) 管理费用率 10.24 10.55 10.31 (0.24) 财务费用率 3.44 1.73 3.59 1.86 经营利润率 11.08 11.53 13.17 1.64 净利率 6.82 7.55 7.55 (0.00) 所得税率 14.27 14.46 15.17 0.72 少数股东权益率 0.59 (0.00) 0.54 0.54 资料来源:公司数据 全年业绩增长 70%以上,未来仍将持续超越 根据对公司存货状况和销售效率分析,我们预计公司今年的 新增订单仍将有望大幅增长,按照历史情况来看,公司全年 有望实现营业收入在