PDF《鑫龙电器》

9 亿以上,实现净利润近 0.76 亿,业绩 同比增长在 70%以上.

2011 年8月3日鑫龙电器

4 国内智能中/低压电气龙头.经过多年发展,公司形成了定位 于国内中/高端客户领域的中/低压成套、元器件和电力电子 三大主营板块及丰富的中/低压产品系列, 成为了国内智能中 低压电器龙头企业.2010 年营业收入(6.1 亿)+产成品存货 (4.1 亿)规模位居同类上市公司前列. 布局效应显现,营收规模快速增长,盈利能力显著提升.公 司净利润率徘徊在 7%左右,属于行业最低水平之一,期间 费用率高是导致净利润率低的关键原因,这与公司最近五年 战略布局和结构调整密切相关:第一步(2006-2009 年),走 出安徽,优化客户结构;

第二步(2009 年至今),面向全国, 打造元器件生产基地.公司人员规模从

2006 年的

200 多人快 速增加到

2009 年中的

800 多人,再到

2010 年2,000 人.随着 募投项目于 2011年 2季度起陆续投产, 前期布局效应将显现, 未来三年营收规模有望保持 40%以上复合增长,期间费用率 (销售和财务)将稳步下降,盈利能力持续提升. 软实力 强大彰显良好发展潜力. 与传统开关企业略不同, 公司研发费用投入持续快速增长,从2006 年的

624 万(占营 收2.4%)增长到

2010 年的 3,420 万元(5.6%),位居行业之 绝对前列,建立了一支

150 人的研发队伍(自动化

80 人,开关70 人),形成了涵盖中/低压的开关成套及断路器和涵盖 终端/控制/系统的自动化产品系列,以及规模化的生产线和 检测线. 随着中低压电气朝着智能化发展, 公司将以强大 软 实力 获得发展良机. 全年业绩增长 70%以上,未来仍将持续超越 估值处于行业较低水平.预计公司

2011 年-2013 年实现每股 收益为 0.46 元、0.75 元、1.12 元,对应当前股价的市盈率分 别为 28.

6、 17.5 倍和 11.8 倍. 按照目前市值, 对应

2011 年-2013 年市销率分别为 2.

4、1.7 和1.2.

2011 年8月3日鑫龙电器

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图表 4.盈利预测及假设 (人民币,百万)

2008 2009

2010 2011

2012 2013 开关成套 营业收入 352.9 421.5 494.0 691.6 899.1 1,168.9 同比增长(%) 15.0 19.5 17.2 40.0 30.0 30.0 毛利率 (%) 32.1 31.6 30.3 30.3 30.3 30.3 电力电子成套 营业收入 10.0 50.0 100.0 同比增长(%) 400.0 100.0 毛利率 (%) 30.0 40.0 40.0 断路器元器件 营业收入 42.4 56.4 81.1 162.2 243.3 364.9 同比增长(%) 10.7 33.2 42.6 100.0 50.0 50.0 毛利率 (%) 39.7 42.8 47.5 42.0 45.0 45.0 自动化元器件 营业收入 18.2 22.7 23.4 37.4 56.1 84.2 同比增长(%) 6.6 24.7 2.8 60.0 50.0 50.0 毛利率 (%) 40.1 35.4 34.2 42.0 42.0 42.0 其它 营业收入 5.4 12.2 11.0 13.2 15.9 19.1 同比增长(%) (23.1) 127.0 (9.3) 20.0 20.0 20.0 毛利率 (%) 68.2 39.7 75.7 40.0 40.0 40.0 合计 营业收入 418.9 512.9 609.5 914.5 1,264.4 1,737.0 同比增长(%) 13.4 22.4 18.8 50.0 38.3 37.4 综合毛利率 (%) 33.7 33.2 33.5 33.0 34.1 34.6 销售费用率 (%) 12.1 11.8 12.0 10.6 10.0 10.0 管理费用率 (%) 9.0 9.5 11.0 9.5 9.2 8.9 财务费用率 (%) 4.4 2.9 2.1 2.7 2.9 2.6 实际所得税率 (%) 14.9 12.2 14.0 14.0 14.0 14.0 净利润率 (%) 6.6 7.5 7.1 8.3 10.0 10.9 少数股东损益率 (%) 0.0 0.1 0.1 0.0 0.2 0.3 资料来源:公司数据及中银国际研究

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6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点.该证券分析师声明,其本人或其关联人士都没有担 任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;