PDF《高端厨电品牌优势将加快提升》

629 (+/-%) 39.2% 43.3% 35.6% 32.4% 30.7% 摊薄每股收益(元) 0.73 1.05 1.42 1.88 2.46 EBIT Margin % 13.6% 15.6% 16.1% 16.3% 净资产收益率(ROE) 12.4% 15.5% 18.0% 20.0% 21.6% 市盈率(PE) 33.8 24.1 17.8 13.4 10.3 EV/EBITDA 24.2 16.6 12.9 10.2 市净率(PB) 4.2 4.2 3.2 2.7 2.2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 盈利能力提升源于高端品牌定位优势加强 公司在

2012 年前三季度收入同比增速 24%,净利润同比增速 32%,而四季度利 润同比增加约 66%,大幅超出我们在

2012 年初大约 40%的增长预期.主要是由 于以下三个原因: ? 四季度各渠道尤其电商渠道销售的快速增加, 使得四季度收入增速提高;

? 电商等新型渠道销售增加而使得整体毛利率提升;

? 前三季度费用计提保守,而年底核算显示费用支出低于计提预算,因而 四季度费用支出同比明显下降. 从分产品观察表现来看,公司主要产品油烟机等均有很好的毛利率提升表现. 表1:公司分季度利润表指标(百万元、%) 2011/03/31 2011/06/30 2011/09/30 2011/12/31 2012/03/31 2012/06/30 2012/09/30 2012/12/31 毛利率 51.03% 51.97% 52.91% 53.55% 53.52% 53.90% 53.70% 53.29% 销售费用率 31.95% 32.51% 31.18% 31.67% 33.79% 32.62% 31.79% 26.15% 管理费用率 6.73% 5.50% 7.36% 9.50% 7.57% 5.47% 7.21% 11.60% 净利润率 10.46% 11.87% 12.08% 13.67% 11.96% 12.71% 11.97% 16.56% 收入增速 28.73% 19.27% 23.43% 27.69% 17.24% 23.13% 30.69% 37.06% 利润增速 32.00% 31.25% 30.16% 58.13% 34.04% 31.80% 29.50% 66.03% 收入 302.39 409.57 354.98 466.95 354.51 504.30 463.92 640.01 净利润 31.63 48.63 42.88 63.85 42.40 64.09 55.53 106.02 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 表2:分产品收入和毛利率(万元、%) 营业收入

2011 年2012 年 收入 毛利率 收入 毛利率

12 年收入增速 吸油烟机 83,974 52.26% 108,973 54.65% 29.77% 燃气灶 43,743 55.08% 55,764 56.18% 27.48% 消毒柜 16,668 47.55% 17,584 46.02% 5.50% 电烤箱

768 66.01% 1,019 60.84% 32.71% 蒸汽炉

503 56.95%

814 55.92% 61.64% 一体机

47 33.10%

62 34.37% 32.01% 电压力煲 5,039 32.20% 6,898 31.86% 36.89% 电磁炉 1,154 33.63% 1,230 29.19% 6.62% 其他小家电

443 64.26% 1,568 17.17% 254.13% 合计 153,389 52.48% 196,274 53.58% 27.96% 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 在公司新建生产基地全面完成和投产情况下,公司从资产结构上固定资产上升到 3.47 亿元,比11年末 1.23 亿元有较大幅度上升,虽然一定程度上会增加

13 年折 旧, 但我们考虑公司的精加工能力有明显上升、 以及新型渠道的利润率较高的原因, 因此认为不会影响公司的盈利能力.12 年末公司净资产收益率 15.5%,这个收益 率水平在厨电行业中表现较好. 另外资产负债表中应收票据同比增加 80%,则是收入增加以及银行承兑汇票结算 增加的原因. 现金流表现一直良好,12年末经营活动产生的现金流量净额每股 1.27元,同比增 加139%. 从分区域销售来看,公司的优势区域仍然集中在华东地区,占到公司收入比率的 54%. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 图1:2012 年公司收入区域构成(% ) 图2:2012 年公司收入分产品构成 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 表3:公司主要产品销量(万台) 销量 同比增速