PDF《江南化工（002226）》

粉状乳化炸药是粉状铵梯类炸药的理想替代品,它不含对身体健康有害的梯恩梯,具有优良爆轰性能、良好的 抗水性、贮存稳定性和安全性高等特点.公司所生产的胶状乳化炸药和粉状乳化炸药广泛应用于煤矿及各类矿 山开采、水(核)电工程、铁路、公路建设、爆破工程等领域. 图1我国民爆产品分类结构 单位:% 炸药 80% 索类 9% 管类 11% 图2公司营业收入分产品构成 /2008H 粉状乳化 炸药 54% 胶状乳化 炸药 41% 现场混装 炸药 5% 资料来源:中信建投证券 P.Chem.研究组 硝铵:炸药的主要原料.民爆行业的上游行业是基础化工原料生产行业,工业炸药生产所需主要原材料是 硝酸铵.以2007年年报数据,江南化工(002226)硝酸铵、乳化剂、煤、水电业务成本分别占公司总营业成本 的比例为为:47.11%、11.54%、1%与1.27%,其余人工、折旧、辅料等合计占比39.08%.显然,硝酸铵是公司 的最主要生产成本构成,硝酸铵的价格变动直接关系公司的盈利状况. 图3民爆炸药业务成本构成 单位:% 45% 24% 10% 3% 18% 硝酸铵 人工 折旧 动力 其他原料 图4民爆炸药组份含量(铵油炸药) 单位:% 硝酸铵 94.5% 其他 5.5% 资料来源:中信建投证券 P.Chem.研究组

2 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 江南化工 上市公司动态报告 盈利:原料价跌与炸药价挺助推毛利有望大升.硝酸铵是炸药产品的最主要生产原料,我国硝酸铵行业集 中度较高, 前十名硝酸铵生产企业占据行业 50%以上的份额, 国内主要的硝酸铵生产企业规模都在

10 万吨以上. 硝酸铵属于大宗化学原料,产品市场供应充足,产品价格呈现典型的周期性波动.值得注意的是,近期在全球 原油价格大幅下跌的产业链传导下国内硝酸铵价格出现大幅下跌现象.来自 中国石油和化工协会 的数据显 示,全国硝酸铵

2008 年8月、9 月、10 月与

11 月的月均价格分别为

2950 元/吨、2880 元/吨、2800 元/吨与

2000 元/吨.显然,自8月至

11 月短期跌幅已超 30%. 图5我国硝酸铵月均价格 单位:元/吨1000

1700 2400

3100 200201

200304 200407

200510 200701

200804 图6我国乳化炸药基准价/19940101 至今单位:元/吨2000

4000 6000

8000 1994年1月1日2001年1月1日2008年1月1日 资料来源:中信建投证券 P.Chem.研究组 在原料价格大幅下跌背景下,民爆产品炸药价格却在政府指导价下保持高位坚挺.民爆属于特殊危险品化 工产业,根据《民用爆炸物品安全管理条例》有关规定,国防科技工业主管部门负责民用爆炸物品生产、销售 的安全监督管理,公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买、运输、爆破作业的安全监督 管理,监控民用爆炸物品流向.国防科工委民爆局是全国民用爆破器材行业具体行政主管部门,统一负责全国 民用爆破器材科研、生产、销售、储运,工程设计、质量检测、进出口的管理工作.相应地,民爆产品价格也 有国家相关部门实施指导价管理.资料显示,1994年以来全国炸药等民爆产品价格一直呈现不断上调价格的整 体趋势. 表1主要民爆产品基准价调整情况 产品名称 型号规格 单位

05 年基准价 现行基准价 涨价幅度 多孔粒状铵油炸药

40 公斤 吨2940

4140 40.82% 每卷 150-250 克吨4540

5870 29.30% 每包 1-9 公斤 吨4070

5260 29.24% 岩石乳化炸药(一级) 每包 10-40 公斤 吨3840