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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评

2014 年05 月13 日 钢铁行业

2014 年日常报告 评级:增持 维持评级 不锈钢价格飙涨,太钢不锈率先受益率 事件 受印尼限制红土镍矿出口、俄罗斯政局紧张以及淡水河谷检修等因素影响,镍产业链价格近期连续上涨,自2月中 旬底部至今,进口红土镍矿、无锡电解镍、山西镍铁合金(FeNi12-13)价格涨幅分别达到 128%、50.2%、30%. 受此推动,不锈钢价格自

4 月旬开始加速补涨,三周之内普遍涨幅达到 14%(2000 元/吨)左右. 评论 ? 不锈钢产业链价格上涨,钢厂将受益 不锈钢产业链价格上涨,对于不锈钢生产企业而言,我们认为从

4 个方面构成利好: 1) 部分钢厂掌握上游镍矿、镍铁资源或较大量的存货,将受益于资产升值.比如太钢不锈 2014Q1 末存货达 到116 亿元;

2) 产业链总利润空间拉大,冶炼环节作为其中一环,利润也随之上升;

3) 大钢厂的镍原料采购通常采用 FOB 长协模式或月度定价模式,而成品材主要为市场定价,因此短期将受益 于生产周期;

4) 本次涨价为镍矿供应不足影响,中期若持续不足,则不锈钢厂将面临减产,导致市场份额洗牌,而具备资 源、产能优势的行业龙头将胜出. ? 对持续性的判断,以及不锈钢类股票的机会 对不锈钢类个股而言,基本面改善已确定,但能否出现趋势性投资机会,仍取决于上涨的持续性.我们认为未 来不锈钢价格可分为

2 个阶段考虑: 1) 不锈钢出厂价属于滞后上调,目前该过程仍在延续,这将对后期市场价格将带来强大的成本支撑;

2) 不锈钢企业后期大概率将复产,由于该行业总体产能过剩,复产后价格涨势承压甚至盘整或回调;

但目前 原料供应不足迹象已经出现,未来若持续不足,则消化完原料库存后钢厂将面临减产,从而推动不锈钢价 格展开第二波、弹性更大的上涨,盈利也会更快速的上升. 具体到投资机会:a)若出现第

2 种情况,则将出现趋势性机会.不过,因镍矿供给萎缩受国外政策、政治因 素影响,能否持续尚存在一定不确定性;

b)即使不出现第

2 种情况,考虑当前不锈钢股票普遍低估值(比如行业 龙头太钢不锈目前仅为 0.6 倍PB),以及市场对镍产业链的高关注度及热情,预计相关个股至少仍将出现一波交 易性机会. ? 标的首选太钢不锈 目前 A 股从事不锈钢生产的企业主要有

4 家:太钢不锈、酒钢宏兴、西宁特钢、大冶特钢.从弹性、估值等角 度综合考虑,我们认为太钢不锈为首选,酒钢宏兴为其次: 1)弹性角度.西宁、大冶两者产量微小(万吨以下,几乎可以忽略),酒钢占集团比例低,太钢则对不锈钢的 弹性最大――不锈钢价格每上涨

100 元盈利提升 0.07 元(相当于

2013 年的 80%). 2)估值角度.太钢业绩稳健,是国内持续盈利的少数钢厂之一,但目前 PB 仅为 0.57 倍,低于大部分钢铁公 司,较其他镍产业链相关公司则更低. 杨件 联系人 (8621)60230236 [email protected] 倪文t 联系人 (8621)60937020 [email protected] 贺国文 分析师 SAC 执业编号:S1130512040001 (8621)60230235 [email protected] wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz -