PDF《行业景气回升,公司盈利逐步恢复》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 研究报告 太钢不锈(000825) 行业景气回升,公司盈利逐步恢复 李永良 证书编号:S0160110030120 lyl@ctsec.

com 0571-87620715 钢铁行业研究员

2010 年04 月22 日钢铁估值区间: 8.10-10.35 增持 (维持) 财务指标摘要 会计年度

2008 2009 2010E 2011E 营业收入(百万)

83063 71828

83644 99252 同比增长率(%) 2.41 -13.53 16.45 18.66 营业利润(百万)

1084 929

3288 4484 同比增长率(%) -79.50 14.33 253.96 36.38 净利润(百万)

1221 895

2680 3655 同比增长率(%) 72.08 26.66 199.36 36.38 销售净利率(%) 1.47 1.25 3.20 3.68 会计年度

2008 2009 2010E 2011E 每股收益(元) 0.23 0.16 0.45 0.62 每股经营性净现金流 (元) 0.62 0.64 0.77 0.85 每股净资产(元) 3.60 3.67 3.83 4.12 资产负债率(%) 67.31 64.69 62.35 63.76 P/E(倍) 31.39 72.20 16.04 11.65 P/B(倍) 2.01 1.97 1.89 1.75 投资要点: z

09 年业绩超出预期,一季度逊于预期 公司

09 年实现营业收入 718.28 亿元, 同比下降 13.53%;

实现净利润 8.95 亿元,同比下降 26.66%;

每股收益为 0.159 元,超出预期主要是因为

08 会计年度计提的存货跌价损失得到冲回.公司

10 年一季度实现营业收入 205.76 亿元,同比增长 65.48%;

实现净利润 4.43 亿元,同比增长 162.04%;

实现每股收益 0.078 元,略低于预期. z 需求恢复,开工状况良好

09 年三季度以来,随着经济的复苏,不锈钢金属制品、建筑、汽车等下 游重点行业增长势头强劲, 国内不锈钢市场也呈现逐步回暖之势. 公司目 前订单饱满,10 年一季度不锈钢月度产量均维持在

20 万吨水平之上.公司10 年经营目标为:产生铁

836 万吨;

产钢

1012 万吨,其中不锈钢

280 万吨;

产坯材

1007 万吨,不锈材

259 万吨.按目前所拥有的产能来计算, 公司

10 年产能利用率将达到 100%. z 原材料价格持续高位情况下,公司成本优势显著 公司铁矿石约 60%由太钢集团供应,集团矿定价原则为在协议矿平均到岸 价的基础上给予公司不低于 15%的优惠.公司与集团共同投资开发的吕梁 铁矿预计将于

11 年投产,投产后公司矿石自给率将会进一步提高.电力 方面,2*300MW 新机组的投入运营将大幅摊低公司用电成本.公司煤炭采 购全部来自省内,在获得稳定资源供应的同时节省了大笔的运输费用. z 盈利预测及投资建议 我们预计公司 10-11 年业绩分别为 0.45 元,0.62 元,对应的 PE 分别为 16.

04、11.65 倍.考虑到国内不锈钢行业景气逐渐回升及公司在国内不 锈钢行业的龙头地位,我们认为公司

10 年的合理 PE 区间为 18-23 倍, 对应的公司合理价格区间为 8.10-10.35 元, 目前公司股价低于合理估值 水平,维持公司 增持 评级. z 风险提示 新增产能投放给市场带来的冲击超出预期;

镍价走势存在较大不确定性;

不锈钢主要下游行业的发展趋势存在不确定性. 市场数据 2010年04月20日 收盘价(元) 7.22 一年内最低/最高(元) 5.64/12.86 市盈率 45.13 市净率 1.97 基础数据 每股净资产(元) 3.67 净资产收益率(%) 4.38 资产负债率(%) 64.69 总股本/A股(亿股) 56.96. 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 太钢不锈 沪深300 钢铁指数 相关报告 钢铁行业

2010 年二季度投资策 略:成本压力加重,钢价震荡上 行(2010.03.31) 财通证券研究所 www.ctsec.com E-mail:[email protected]