PDF《证券研究报告/联华合纤（600617）/公司深度报告》

3000 万股募 集总额不超过 5.51 亿元配套资金,用于 怀仁-原平输气管道工程项目 等4个项目的后 续建设. 定向增发完成后,公司主营业务发生重大变更.国新能源持有公司月 34.04%的股权, 成为公司控股股东, 实际控制人为山西省国资委. 公司主营业务变更为天然气管网的建设 和运营,盈利和运营模式主要是天然气利用领域的中游长输管网和下游燃气分销环节. 图1:公司股权结构示意图 山西国资委 国新能源 100% 山西天然气 其他公司 兰旭 张普龙 山西天然气 田森物流 山西 天然 气 国新能源 兰旭 张普龙 山西天然气 田森物流 田森超市 杜吉仁 杜寅午

5 位自然人 国新能源 宏展房产 田森物流 51.0% 24.5% 24.5% 95% 5% 96.25% 3.75% 70% 30% 联华合纤 资料来源:公司公告、宏源证券

(二)主营业务变更为天然气管道运输 山西天然气有限公司是隶属于省国新能源集团公司、 经山西省人民政府批准设立、 授 权经营山西省范围内国家天然气资源项目的国有专业化公司. 公司以国家级天然气资源为 依托, 从事省内天然气资源项目的开发和利用, 负责全省长输管网的规划建设和经营管理, 承担着全省各市和省级天然气干线沿途县(市、区)的天然气供给任务. 公司目前盈利和运营模式主要是天然气利用领域的中游长输管网和下游燃气分销环 节. ? 中游-长输管网:从上游天然气开发商处以照付不议的方式购入天然气,通过公 司建设和经营的省级长输管线将燃气送至各市、县、区或大型直供用户后,销售 给城市燃气运营商或直供大型工业用户,盈利主要来自于上述购销差价. ? 下游-城市燃气分销:通过政府授予特许经营权,从中游供应商(山西天然气) 联华合纤/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共33 页 购入天然气,通过城市管网将天然气输送至终端用户(居民、公福、工商业和 CNG 用户等) ,盈利主要来自于购销差价和初装费. 来自长输管网的长输管道费用目前是公司的收入的主要构成部分和主要盈利来源,

2012 年公司营业收入中约 94%的部分来自于长输管道灌输费的贡献,营业利润中约 88% 的部分由长输管道管输费构成. 图2:公司主营业务收入构成 图3:公司主营业务利润构成 94% 6% 长输管道 城市燃气 88% 12% 长输管道 城市燃气 资料来源:公司公告,宏源证券 资料来源:公司公告,宏源证券 公司现已建成北起大同、南至运城、贯通全省南北、沟通国家级气源的省级天然气管 网3000 余公里,管输能力超过年

200 亿立方米,实现了国家级气源在省内的联通,全省 的天然气管网架构基本成型, 为全省最终形成 五横三纵 的天然气管网布局奠定了基础. 市场覆盖全省

11 市97 县(市、区)1200 万人口、1500 个供气村镇,为400 家工业用户、 近8000 家商业公福供气,累计向下游供气近

100 亿立方米,不仅满足了全省城镇及工业 用户的用气需求,而且推动了玻璃制品、镁合金、陶瓷、钢铁、碳素、催化剂、铝型材、 食品包装、塑料、装备制造、轮胎、电缆、医药、耐火材料、沸石、煤化工、石油压裂支 撑剂、化肥、铸造等全省产业集群的发展. 按照 十二五 发展规划,到2015 年,全省燃气管网将覆盖全省

107 县(市、区) , 实现气源多元互补,管网纵横贯通,科学有效管理,全面加快实施的目标,省级天然气干 线沿线主要城市将形成纵横交错的天然气环形管网架构.