PDF《2018Q1 业绩增长较快,符合市场预期》

1、 事件

4 月28 日,联美控股(600167.SH)披露《2018 年第一季度报告》 :2018 年Q1,公司实现营业收入 12.03 亿元(同比+14.95%) ,实现归母净利润 5.95 亿元(同比+31.71%) ,实现扣非归母净利润 5.77 亿元(同比+28.56%) .公司业绩维持较快 增长,符合市场预期.

2、 动态点评 2.

1、 业绩增长较快,符合市场预期: 根据《2018 年第一季度报告》 ,联美控股

2018 年Q1 实现营业收入 12.03 亿元 (同比+14.95%) ,实现归母净利润 5.95 亿元(同比+31.71%) ,实现扣非归母净利 润5.77 亿元(同比+28.56%) ,主要系供暖面积及接网面积稳步增长所致,业绩增 速较快,符合市场预期.2018 年Q1 加权 ROE 为8.03%,同比上期降低 8.59pct, 主要系账面未使用资金过多所致.随着未来资金充分使用,ROE 有望企稳回升.

2018 年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额-3.70 亿元,主要系供暖费提前收取 而Q1 存在供暖运营成本,并不意味经营流状况向下.供暖及接网业务为公司利润 最主要来源. 东北地区供暖为绝对刚需, 供暖费在供暖前收取, 无欠账及坏账之虞. 图1: 联美控股业绩增长强劲 图2:

2018 年Q1,联美控股扣非净利润增长 28.56% 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 2.

2、 净利率高、现金流充裕、业绩稳定高速增长,杠杆率提高空间大: 由于高毛利率的 供暖、接网 业务占比提升,以及财务收益增加,2018 年Q1 公司的综合毛利率、 净利率分别提升至 59.68%、 50.49%, 盈利能力进一步增强. 公司现金流充裕,2018 年Q1 底账上货币资金 47.50 亿、委托贷款

6 亿(贷款截止 日为 2018.5.4) 、可供出售金融资产 12.76 亿元,也即可支配的现金资产逾

66 亿. 公司接网费作为与资产相关的收益,计入递延收益(负债项) ,分10 年分期摊销.

2017 年底,公司递延收益――接网费期末余额为 22.26 亿.以接网费递延收益每年 转出 4.35 亿为本期收益计算,暂不考虑新增接网费,递延收益还可以当前速度摊 销5年. 接网费毛利率高达 96%, 递延收益转出稳定可靠, 可明显提振公司毛利率、 净利率水平.2018 年Q1 底,公司资产负债率仅为 28.16%,明显低于公用事业公 司(50-60%)杆杆率水平,具备较大提高杆杆率从而增厚 ROE 的潜力. 图3: 联美控股毛利率及净利率走势 图4: 联美控股的资产负债率走势 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00

2013 2014

2015 2016

2017 2018Q1 营业收入(亿元) 归母净利润(亿元) 营收增速(%) 归母净利润增速(%) 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00

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2017 2018Q1 扣非归母净利润(亿元) 增速(%) 2018-05-02 联美控股 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 资料来源:Wind 资讯,新时代证券研究所 图5:

2017 年,联美控股递延收益情况 资料来源:2017 年年报,新时代证券研究所 2.

3、 供暖区域垄断性强,公司规划供暖面积有翻倍空间: 城市供暖为垄断性行业.供热管网的铺设,集中供热的热源建设,要由政府统 一规划和审批, 一旦形成规划格局就基本相对稳定, 该片区域的 供暖工程、 接网、 供暖业务 归属基本确定,因此公司占有相对稳定的供热市场.公司在沈阳地区供 暖的区位优势突出.