PDF《策略周报》

2008 年银行股仍 是比较安全的品种--至少上半年仍是如此. 本币升值与流动性充裕在房地产行业景气中起到了重要的推动作用,但并 不是全部,房地产行业景气的大背景是住房商品化改革和中国城市化进程的加 快.房地产行业的结算特征决定了明年房地产上市公司的业绩增长依然有保 障,未来决定房地产股票走势的将是调控政策,而调控政策的结果则要看住房 的销售情况,如果商品房的成交量持续萎缩,则投资者对于房地产行业的估值 就将面临修正. 人民币升值加速以及出口退税政策的调整将给出口依赖型企业带来负面 影响.我们在中期策略报告中就提出了钢铁、有色金属加工等行业将受制于出 口和成本上升,然而让我们郁闷的是直到低于预期的三季度业绩曝光为止,这 两个行业整整涨了一个季度.不过钢铁行业在经历了一轮调整后,再度具备了 相对估值优势,并且下游需求依然强劲(固定资产投资居高不下、汽车行业景 气上升) ,在投资者预期普遍降低的情况下,反而存在趋势性的投资机会. 通胀和企业生产成本上升 我们始终认为,粮食价格推动 CPI 上涨将在较长的时间内存在.其原因在 于中国将进入一个高粮价时代.粮食的供求矛盾在短时间内很难得到缓解,同 时由于国际粮食库存处于历史最低点,国内与国际市场价格差异依然较大等因 素,食品类价格攀升的国际压力将持续存在.但遗憾的是,我们在 A 股市场上 找不到能够从粮食价格上升中受益的公司.

2008 年,中国企业的利润将不断受到成本上升的侵蚀.经济增长方式转型 和资源价格改革对中国企业未来盈利的挤压作用将是长期的和显著的.中国企 业未来的盈利将不得不面临原材料与员工工资上涨、加息累积效应、环保成本 上升等负面因素的挑战.尽管中国企业的生产效率在不断提升,然而随着生产 成本的不断上升,只有那些能够不断提高生产效率和具有价格传递能力的行业 或企业的盈利增长才能够得到保障. 在这一背景下,煤炭、有色金属矿等资源类企业将在产品价格上涨和成本 上涨中受到双面影响.在成本推动价格上涨的情况下,每单位产品的盈利变化 策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/13 将是我们选择投资标的的标准.我们一直的观点是,资源价格重估并不适合中 国的矿产资源类企业,资源税改革拉开序幕意味着国家开始行使之前缺位的资 源地租受益人的权利.未来,资源价格上涨的最大受益人将是国家.海运业倒 是会从中国资源的紧缺中受益,在明年固定资产投资依然景气的情况下,我们 看好明年的海运业表现. 机械行业的产业转移过程仍在进行中,机械行业的快速发展也复合国家促 进经济转型,推动产业结构升级的大方向. 行业集中度提升和产业向内地转移 经济增长方式转变和要素价格改革还带来另外两个投资主线,一个是环保 成本、要素成本、人工成本上升能够加速行业整合,特别是那些产能过剩行业 的整合,推动行业集中度提升,这些行业的 剩 者将是行业整合的最大赢家, 同时也是最好的投资品种. 经济增长方式转变和要素价格改革带来的另外一个投资主线是,促进劳动 密集产业向内地转移,这将带来区域性的投资机会,东北、重庆、武汉等地区 的相关企业将是受益者,如果产业转移趋势确立,这些区域中的房地产和建材 企业将是最先的受益者. 2. 市场估值水平