PDF《纠错性投资机会》

2003 年年初 1300-1400 的水平,截至目前也只上涨 一倍,只是波动水平远高于世界水平.这显得不合理. 图1MSCI 全球股票指数与上证综指 -0.5

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 MXWO WORLD INDEX 上证综指 数据来源:Bloomberg 即使

2007 年A股市场涨幅很大,但是由于 A 股市场

2008 年跌幅也很大,从2007 年年初以来的全球各主要市场走势来看,除了波动性,A 股市场走势表现也 并不出众. 波动性表现全球领先,但是走势并不领先,我们认为和盈利表现并不相关, 因为, 从2003 年以来, A 股市场的业绩增长尽管具有周期性, 但是在全球范围内, 仍然非常出色(很多股市业绩波动更大) .我们认为,这个巨大的波动性更多应该 和经济、金融和市场政策,以及受相应影响的投资者心态高度相关. 投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 of

37 图2:全球各主要股指

2007 年初以来表现对比

65 90

115 140

165 190

215 240 07-1-9 07-2-9 07-3-9 07-4-9 07-5-9 07-6-9 07-7-9 07-8-9 07-9-9 07-10-9 07-11-9 07-12-9 08-1-9 08-2-9 08-3-9 08-4-9 08-5-9 08-6-9 SPX500 nasdaq 法国cac

40 德国dax

30 印度sensex指数 俄罗斯RTS指数 巴西圣保罗指数 英国FTSE

100 上证指数 日经

225 msci 亚洲指数 数据来源:bloomberg 图3中日美全股票市场 ROE 对比

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

2 0

0 0 -

0 5 -

3 1

2 0

0 0 -

0 9 -

2 9

2 0

0 1 -

0 1 -

1 9

2 0

0 1 -

0 5 -

3 1

2 0

0 1 -

0 9 -

2 8

2 0

0 2 -

0 1 -

3 1

2 0

0 2 -

0 5 -

3 1

2 0

0 2 -

0 9 -

2 7

2 0

0 3 -

0 1 -

2 9

2 0

0 3 -

0 5 -

3 0

2 0

0 3 -

0 9 -

3 0

2 0

0 4 -

0 1 -

3 0

2 0

0 4 -

0 5 -

3 1

2 0

0 4 -

0 9 -

3 0

2 0

0 5 -

0 1 -

3 1

2 0

0 5 -

0 5 -

3 1

2 0

0 5 -

0 9 -

3 0

2 0

0 6 -

0 1 -

2 5

2 0

0 6 -

0 5 -

3 1

2 0

0 6 -

0 9 -

2 9

2 0

0 7 -

0 1 -

3 1

2 0

0 7 -

0 5 -

3 1

2 0

0 7 -

0 9 -

2 8

2 0

0 8 -

0 1 -

3 1

2 0

0 8 -

0 5 -

3 0 中国 美国 日本 数据来源:bloomberg 当上证指数上升到

6000 点以上,投资者的狂热预期犯了严重错误,我们现在 已经知道这是不正确的;

但是,现在在市场出现极度悲观预期的时候,这个预期 一定是正确的吗?是时候再一次反思了. 这个反思需要判断:A 股市场的宏观经济背景将是软着陆还是硬着陆?A 股 市场的微观业绩增长基础是否依然牢靠?什么情况下,这个极度悲观的预期可以 扭转? 投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 of

37 1. 宏观经济:软着陆还是硬着陆? 1.1. 国内经济减速是不能否认的事实 我们全球策略观点认为世界经济今明两年减速,而国内经济也不能幸免.这 种减速体现在通货膨胀和宏观紧缩对经济的反作用. 全球流动性的扩张和大宗商品的价格上涨导致通胀在全球的扩散,其中通胀 对经济的影响过程是:通胀上升―政策紧缩―需求下降―经济增速放缓.随着通 胀的恶化和扩散,通胀对经济的反作用开始显现,最后将导致降低总需求和抑制 流动性过剩.之前的阶段主要是经济催生通胀,而随着通胀的恶化,目前阶段通 胀对经济的影响更值得关注,未来 3-6 个月将是通胀负面效应不断显现的时期. 另外通胀高企的阶段也是通胀逐步开始自我消灭的阶段.当然通胀本身也可以从 提高成本,降低供给和抑制需求两方面来抑制经济增长.另外紧缩政策对经济的 效果更加显著,如越南经济增长的显著回落就出现在调控加强的