PDF《纠错性投资机会》

08 年1季度. 图4:通胀的成因及其反作用和自我消灭 数据来源:国泰君安研究所 图5:通胀对经济的反作用(蓝色为政策,红色为通胀对经济反作用的结果) 数据来源:国泰君安研究所, 投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 of

37 从投资和进出口数据来看,今年都不乐观.

08 年1-5 月城镇固定资产投资

40264 亿元,同比增长 25.6%.我们认为目前 投资有以下四个特点:

1、房地产投资增速略有回落,但占比仍较高,我们相信随 着贷款的紧缩和销售的疲软,房地产投资在奥运后将加速回落;

2、固定资产投资 的年内波动和贷款增速的变化趋势基本一致;

3、 本年新开工项目计划总投资额的 同比增速持续为负,本年施工项目计划总投资额同比增速也在下降,显示社会投 资意愿低下;

4、一季度固定资产投资价格指数同比上涨 8.6%, .而随着钢铁水泥 价格在下半年的继续上涨,固定资产投资价格指数将继续上升,但实际增速的下 降不影响销售和利润. 货币紧缩是固定资产投资的大敌,如果全年新增贷款为 3.6 万亿,08 年贷款 增速将下降至 13.4%.我们认为房地产投资的下降将拉动固定资产投资增速略有 下滑,但政府主导的交通等行业投资增速的上升或将带来惊喜,使我们并不非常 悲观. 图6:预计下半年投资增速将略有回落 图7:新开工投资增速下降

20 22

24 26

28 30

32 34 2004-062004-12 2005-062005-122006-062006-122007-062007-12 2008-062008-12

12 13

14 15

16 17

18 固定资产投资完成额同比累计增长(左轴) 房地产业投资同比累计增长(左轴) 贷款余额同比增长 -40 -30 -20 -10

0 10

20 30

40 50 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 固定资产投资本年新开工项目计划总 投资额同比累计增长 固定资产投资本年施工项目计划总投 资额同比累计增长 数据来源:国泰君安研究所,CEI 数据来源:国泰君安研究所,CEI 图8:制造业和房地产投资增速回落 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Aug-07 Nov-07 Feb-08 城镇固定投资增速 采矿业投资增速 制造业投资增速 电力、燃气及水的生 产和供应业投资增速 交通运输、仓储和邮 政业投资增速 房地产业投资增速 水利、环境和公共设 施管理业投资增速 公共管理和社会组织 投资增速 数据来源:国泰君安研究所,CEI 投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 of

37 而出口也不乐观,决定

08 年下半年顺差进一步下降的因素有:

1、世界经济 增速的进一步放缓,但考虑到本次全球经济减速的错位性和中国出口区域的分散 性, 影响并不是太大;

2、 随着人民币对美元的缓慢升值, 和美元贬值空间的缩小, 人民币对一篮子货币实际在加速升值, 而人民币指数与出口速度负相关;

3、 原油、 大豆和铁矿石等资源品的价格高企,导致进口激增,而这一现象在短期内不会消 退. 图9:出口同比与人民币有效汇率 图10:进口受资源品价格上涨影响大 -5

5 15

25 35

45 55 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01

90 92

94 96

98 100

102 104

106 108

110 出口额月同比增速 (%) 人民币名义有效汇率(右轴) -10

0 10

20 30

40 50 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 -20

0 20