PDF《每周重点报告》

2018 年一季度业绩点评 买入 李君周 特别说明 本资料为光大证券研究所研究报告摘录, 所载信息均摘编自光大证券研究所已正式发布研究报告, 供机构投资者客户参 考.若对报告摘编产生歧义,应以报告发布当日完整内容为准.本资料仅代表报告发布当日的判断,相关分析意见及建议, 可能会随时间的推移而变动, 光大证券研究所可在不发出通知的情形下做出更新或修改, 投资者请自行关注并及时跟踪相应 的更新或修改. 敬请参阅最后一页特别声明 --

3 -- 证券研究报告 一周通读 重点报告摘要 监管刚跨 半重门 ―― 追求 公平 系列报告之七 发布日期:2018-05-27 分析师:张文朗/邓巧锋;

联系人:周子彭 近期信用风险有所升温, 社融增速节节下滑, 背后是追求 公平 的大背景下, 严监管剑指 三重门 . 一重门 剑指金融虚火, 二重门 剑指虚实之间的信贷错配错用, 三重门 剑指实体经济中资金回报低 迷.目前监管已过几重门?金融虚火是否减弱?资管新规落地,还有哪些领域的监管严阵以待?对宏 观与资本市场影响何在? 银行的同业、表外和理财业务以及保险的股权结构与资金运用是重点监管领域,一年来监管成效 初现.银行与过桥银行、通道机构协作形成较长的同业资金链条,非利息收入占比快速提高.保险资 金另类投资占比从

2015 年的 28%升至

2017 年的 40%,通过影子银行投向房地产和地方融资平台的 比例也在增加.当前银行的同业业务资产占比明显下降,而一度成为银行与非银行金融机构合作的重 要通道的委托贷款业务规模也有大幅收缩.保险机构在资金筹集和资金运用的方面监管成效不一.

2018 年初寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户新增累计交费同比增速高达 61%, 甚至较

2017 年反弹;

但资产端的另类投资占比则从

2017 年底的 40%略微下降至 39%. 影子银行近年来资金池和通道规模迅猛增长,且存在多层嵌套问题,机构间风险的传染性增强. 信托公司事务管理类信托、券商定向资管以及基金子公司专户成为通道业务的重灾区.目前来看各类 影子银行业务整改成效不一. 基金子公司受制于新净资本约束,

2017 年末专户规模较上年末收缩 30%, 券商的定向资管计划则由

2016 年末的 14.7 万亿略微缩至

2017 年末的 14.4 万亿,而信托公司的事 务管理类信托则由于其他通道的收缩,2017 年反而取得了高达 55%的增速,一度引来监管机构的注 意,但2018 年以来信托贷款存量开始环比下降. 总体而言,金融监管刚跨 半重门 ,非标嵌套层数下降,但仍然较高,广义和官方狭义社融增速 均将继续缓慢下行.2017 年末非标嵌套层数从

2016 年的 2.9 层回落至 2.6 层,但仍高于

2015 年的 2.4 层,更高于资管新规允许的

2 层.各类金融机构整改情况参差不齐,尤其是对券商资管的票据贴 现等业务、 信托公司的资金和财产权信托业务和基金子公司通道业务的监管仍然紧迫. 剔除非标嵌套,

2017 年广义社融增速从

2016 年的 17.4%降至 12.9%,预计

2018 年广义社融增速为 11.8%左右,而 官方狭义社融增速或从

2017 年的 12%小幅放缓至 11.1%左右. 经济增长下行压力加大,但经济结构正在改善,而 地产时钟 下的股市轮动表明,被地产压制的 板块表现逐步前移.近期开工加速主要是短期的季节效应,三季度经济增速下行压力加大,但金融周 期上行时期房地产和金融业过度扩张的现象已有所改观,实体企业 不务正业 的炒房现象开始收敛. 制造业中与房地产有关的业务与主营业务之比从