PDF《静待矿石注入和对标挖潜》

2900 万吨、钒产品 3.2 万吨、 钛精粉产能为

8 万吨,另外通过参股司家营铁矿石一期项目获得权益 铁精粉产能

83 万吨. 集团关联资产有待陆续注入 ? 三合一 遗留问题 ? 河钢集团内尚有剩余

2000 万吨粗钢和

565 万吨铁精矿产能(合并报 表产能,远期通过兼并重组将有望超过

3500 万吨)等涉钢资产,按 照证监会有关同业竞争的规定,河北钢铁集团其他钢压延业资产应早 日注入到上市公司. ? 而开发剩余近

3000 万吨/年的铁精矿预计至少需耗费

280 亿元,其中 的很大部分预计也需要通过资本市场筹集;

同样根据证监会有关关联 交易的规定,该部分矿业资产 IPO 的难度较大,注入到上市公司的可 能性较大,这也有利于唐钢转债的顺利转股(进一步分析见下文). ? 因此,在未来的数年内我们将会看到河北钢铁集团剩余的钢、矿资产 陆续注入到上市公司,即将注入的邯宝钢铁只是个开始.

图表1:河北钢铁(000709)合并报表资产 河北钢铁主要资产(单位:万吨) 产能 工序 产线 2010年底 2009年2010年2011E 2012E 2013E 炼铁 3200m3 *

3、2000m3 *

4、1580m3 *

1、 1780m

3 *

1、450m

3 *

1、1260m

3 *

1、 2500m

3 *

3、1000m

3 *1

2720 2335

2492 2627

2700 2750 炼钢 150T*

3、55T*

4、120T*

7、100T*2 、150T*

2、100T*4

2900 2303

2524 2522

2600 2650 轧材 商品材

2710 2070

2401 2429

2500 2550 长型材(含线棒螺型)

1165 1041

954 989

1020 1070 热轧(含酸洗、中宽带、CSP)

775 479

698 700

720 720 中厚板

420 303

437 420

420 420 冷轧及涂镀

350 247

312 320

340 340 其他 其他商品 钢坯

44 28

44 44

44 44 钒产品(以V2O5计) 3.2 0.90 1.02 1.12 1.2 1.4 钛产品(以选钛精粉计)

8 7.4 7.7

8 9

9 产量 来源:国金证券研究所

图表2:河北钢铁上市公司及集团涉钢资产汇总 单位:万吨 合并报表 粗钢 钒产品 粗钢 铁精矿 产量

2524 1.02

1724 565 产能

2900 1.2

1920 565 规划产能

2900 1.58

1920 3581 集团剩余涉钢资产 股份资产 注:集团剩余涉钢资产主要包括邯宝、唐钢不锈、舞阳、宣钢、矿业公司,未含投资公司、石钢 来源:国金证券研究所 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 ? 注入资产及对应的时间猜想 ? 按照

2010 年初 三合一 完成后的承诺,公司在

2012 年底之前将会 陆续收购邯宝、宣钢、舞阳,目前已经托管了宣钢和舞阳,正在推进 公开增发收购邯宝. ? 如果要完成此前的承诺(收购邯宝),我们认为今年下半年是唯一的 可行时间段,因为股权收购的方式有三种:配股、公开增发、定向增 发,按照证监会的规定,通过配股、定向增发的方式收购邯宝并不具 备可行性,而公开增发的条件是最近

3 个会计年底加权 ROE 不低于 6%,这仅在

2011 年能满足,在2012 年能满足的可能性非常低. ? 唐钢转债(125709)总规模

30 亿元,将于

2012 年12 月13 日到 期.尽管该转债规模占河北钢铁(000709)净资产比重为 9.56%,且 河北钢铁也有足够的现金应对回售,但是对于一个国有企业而言,我 们认为公司仍有足够的动力推动债转股. ? 唐钢转债(125709)最新转股价为 9.36 元,若河北钢铁(000709) 以4.5 元/股的价格公开增发收购邯宝,那么增发完成后,唐钢转债转 股价将被动调整至 7.70 元/股,这仍高出