PDF《关注焦炭跨月价差扩大可能》

钢铁事业部 黑色金属研究报告 关注焦炭跨月价差扩大可能 第一部分 期现走势回顾 上周焦煤焦炭震荡走弱,积蓄向下调整动能.

Jm1605 合约收于

551 元/吨,较前一周收 盘价

565 元/吨下跌

14 元/吨(2.48%) ,持仓量减少

18822 手至 19.23 万手.J1605 合约收于

624 元/吨,较前一周收盘价

643 元/吨下跌

19 元/吨(2.95%) . 现货方面,上周焦煤、焦炭现货价格止跌,进口焦煤价格持稳;

焦炭方面表现仍然偏弱, 现货并未跟随期货反弹,部分地区还有小幅下调.近期,钢材反弹力度强于炉料,钢厂利润 小幅修复,亏损面减少至 87.12%,减产预期较前期略变弱,钢厂高炉开工率提高至 74.72%, 较上周增加 0.69%,产能利用率上升 0.49%.目前钢厂虽仍亏损较为严重,但利润稍有好转, 减产步伐即变慢,钢铁行业去产能周期中,利润有好转后即可尝试锁定利润. 煤焦比价从上上周的 1.

1467 下跌至上周的 1.1325, 焦化盘面利润继续恶化, 煤焦比持续 下滑,已突破前期低点,从焦化利润与历史统计数据看,买煤抛焦的套利可以尝试.据了解, 本次国内焦煤交割量依然较大,焦煤定价仍然存在分歧,若临近交割,焦煤价格取决于持仓 量与非交割月时的升贴水情况.焦煤期货价格的不确定性较大,导致煤焦比非套利区间扩大. 图1:焦煤期现价格走势 图2:焦炭期现价格走势 . 数据来源:银河钢铁、wind 资讯 第二部分 跨月价差 跨期价差存在较大的不确定性,该类套利的风险级别略高.在正向市场中,远月呈现升 水结构,但只要升水幅度不大于交割成本(仓储费用、资金成本、入库费、检验费与交个费, 研究员:郭军文 ?:15221487529 ?:guojunwen @chinastock.com.cn 焦煤焦炭周度报告

2016 年01 月11 日 钢铁事业部 黑色金属研究报告 同时需考虑增值税因素) ,从理论上理解,有其存在合理性.对于反向市场而言,远月呈现贴 水结构, 但贴水幅度无法量化, 在极端情况下,

3 个月的时间段内贴水 10%都可能出现, I1505 与I1509 合约在交割前贴水幅度甚至超过 20%. 分析跨期价差的主观性较大,投资者需充分意识该类套利的风险.本报告推荐的跨期套 利的基础逻辑是:近月合约在交割时,存在贴水修复的必要;

未来预期仍然悲观,远月下跌 动能仍在.目前黑色系商品近月主力合约贴水的事实已经存在,在供给收缩调整完成之前, 煤焦钢维持弱势的概率仍然较大. 自2015 年下半年以来, 煤焦钢产业链悲观情绪蔓延, 期货跌速快于现货, 期货全线贴水, 且长期维持较高的贴水水平,在趋势下跌过程中,部分产业客户也会参与卖出套保,但大多 数产业客户因价格结构不利,参与深度不足,产业客户套保盘较少意味着卖出交割的概率偏 小.另外,因期货长期贴水,在期货市场卖出交割没有在现货市场卖出划算,近月合约被挤 仓时,在卖出交割方面容易出现准备不足问题.I

1505、I1509 与RB1601 合约均在交割前大幅 贴水现货,临近交割月后大幅升水现货. 对于长期贴水的品种,近月出现升水显然不是个案,过去出现过,未来继续出现的概率 仍然较大. 黑色系商品主力合约贴水幅度对比: 螺纹钢 铁矿 焦煤 焦炭

5 月合约

1758 305.5 550.5 623.5

9 月合约 (螺纹

10 月)

1766 291.5 519.5 608.5 升贴水幅度 +0.46% -4.58% -5.63% -2.41% 目前黑色系品种中,螺纹小幅升水,炉料全部贴水,且焦煤贴水幅度最大,焦炭贴水幅 度最小,焦煤焦炭相关度最高,贴水差异却相当大.从螺纹与炉料相对升贴水关系看,市场 似乎在预期未来钢厂盈利会略好转,近期螺纹现货利润略有好转,开工率即有所恢复,若开 工率持续修复,则表明短期内轧钢利润上方空间有限(利润恢复将影响去产能步伐,进而影 响行业盈利恢复) ;