PDF《宇通客车（600066.SH）》

925、12,529 和14,208 百万元,实现归属母公司净利润

671、773 和885 百万元,对应 10-12 年EPS 分别为 1.

291、1.486 和1.703 元;

? 凭借行业龙头地位和以及稳定成长、高分红的特点,公司理应获得一定的溢 价,我们给予公司股票未来 6-12 个月的目标价

26 元,对应 10-12 年动态 PE 分别为

20、17 和15 倍,建议 买入 ;

宇通

2010 关键词:扩张产能、提升份额 ? 不仅是

2010 年,我们认为在未来

3 年内,产能的扩张和市场份额的提高都 将成为宇通客车业绩增长的重要驱动力;

? 为缓解产能压力,公司已决定在郑州十八里河原有厂区周边建设新厂房以扩 大产能,新增客车产能

2 万台/年(设计产能),预计于

2012 年达产;

? 公司目前遭遇一定的产能瓶颈,2009 年单月产能极限约

4500 台,导致 个别月份存在订单流失现象;

当然,公司通过调整产品结构,增加高盈 利产品比例等方法将其负面影响降至了最低;

? 除新建产能外,公司还将通过内部优化等方法挖掘部分潜力,预计

2010 年单月产能极限有望达到

5000 台,但在

9 月、12 月等将较为紧 张;

考虑到季节波动因素,我们认为公司

2010 年总产能有望超过 3.5 万台、2011 年超过

4 万台;

图表1:宇通客车月度销量变化 单位:辆3673

1312 2029 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2006年2007年2008年2009年2010年 来源:公司公告,中客网,国金证券研究所 ? 新建产能后,宇通在国内客车行业的领先优势将进一步巩固,预计

2010 年 公司销量有望达到

35000 台: ?

2010 年将是宇通客车在研发、生产、销售等方面与竞争对手进一步拉 开差距的一年,09 年公司在国内客车市场占有率达 22%-23%(公司统 计,与行业协会统计有差异),我们认为在未来

3 年内这一数字仍有望 提高 3%-5%;

? 公司

2010 年全年客车产销目标是 3.2 万辆,这一目标仍偏保守;

? 今年 1-3 月份公司累计销售客车

7014 台,较去年同期增长 85%;

我们 预计

2010 年大中型客车全行业销量将实现 10%-15%的同比增长,而宇 通公司销量有望达到

35000 台(含部分轻型客车),同比增长 24%;

维持买入评级――宇通客车公司研究简报 敬请参阅最后一页之特别声明

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图表2:公司市场份额持续提高 单位:辆050000

100000 150000

200000 250000

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010E 2011E 0% 5% 10% 15% 20% 25% 客车行业销量 宇通销量 宇通份额 来源:中客网,国金证券研究所 ? 公司其他潜在增长点包括: ? 出口:受金融危机影响,公司

09 年仅出口客车

1010 台,获得出口收入 2.97 亿人民币,较08 年减少近 50%;

预计

10 年公司客车出口恢复至

3000 台左右,其中出口古巴

1500 辆;

从长期来看,公司的出口销量有 望提升至

8000 台/年以上;

? 产品结构优化:公司目前的产品结构仍有改进空间:目前中高档车仅占 总销量的 70%,而公司的目标是提高到 90%以上,如能达到,则将显 著有利于公司收入和盈利水平的提升;

图表3:公司历年客车出口销量 单位:辆

图表4:公司销售产品结构变化

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

2004 2005

2006 2007

2008 2009 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 出口量 占销量比 77.5% 79.7% 72.8% 70.2% 70.4% 22.5% 20.3% 27.2% 29.8% 29.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%