PDF《宇通客车（600066.SH）》

2005 2006

2007 2008

2009 中高档车 普档车 来源:公司公告,国金证券研究所 ? 新能源客车:市场存在担心认为新能源客车的将会对客场行业格局特别 是宇通的龙头地位带来冲击,我们认为这纯属误解:丰田的经验证明, 新能源汽车的赢家往往正是传统汽车的赢家;

事实上,公司在新能源领 域早有积累,是国内最早开始研究客车的公司之一,也是目前国内极少 数有能力自主研制电动汽车电控系统(包括电池管理系统)的汽车厂商 之一;

? 进入汽车行业其他领域:凭借在客车行业的深厚积累,公司完全有可能 进入汽车行业的其他相关领域,创造新的增长点;

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4 公司价值重估:龙头地位、稳定成长、高分红 ? 目前市场对于客车行业观点较为消极,认为其未来增长潜力有限,并会受到 高铁建设的冲击;

这一消极观点也影响到了宇通客车的估值水平和股价表现 上;

? 我们并不否认国内客车市场的潜力低于轿车和重卡等其他子行业,也不否认 客车行业的增长速度会趋于降低;

但是,我们建议投资者更多地从宇通客车 公司本身的地位与特质来认识其价值;

行业低增速≠公司低成长 ? 在趋于饱和的行业中,以宇通为代表的龙头企业完全有能力通过提高市场占 有率取得高于行业整体水平的增长;

? 国内大中型客车行业集中度依然偏低:按中客网统计口径,目前国内仍 有近

50 家客车生产企业(而在整个西欧,这个数字仅为 7),其中近 2/3 的企业年产销量在

3000 台以下;

行业分散为领先厂商整合市场、提 高份额创造了机会;

图表5:2009 年客车行业市场份额分布

图表6:国内客车厂商产销规模分布 宇通集团 17.4% 厦门金旅 9.3% 东风特汽 2.8% 江淮客车 2.9% 中通客车 4.4% 河南少林 4.7% 苏州金龙 9.3% 厦金联合 9.3% 重庆恒通 2.5% 其他39家厂 商37.5% 年销量1-3 千辆,

15 年销量1-2 万辆,

3 年销量>

2 万辆,

1 年销量3千- 1万辆,

13 年销量公交>

旅游;

从盈利水平来看,长途>

旅游 >

公交;

?

1、长途客运方面:98 年 之后长途客车销量的高速 增长除经济发展造成出行 需求增加外,另一个原因 是铁路相对公路建设的滞 后导致客流向公路转移;

而近两年兴起的铁路建设 将改变这一现状,公路客运在干线上将遭到挤压,需求增量有限,未来 以更新性需求为主;

图表18:近年高速公路建设进展迅速 单位:公里

图表19:铁路建设进展相对滞后 单位:公里

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0 8 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 国内高速公路通车里程 同比增幅

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0 8 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 国内铁路营业里程 同比增幅 来源:Wind,国金证券研究所

图表17:国内大中型客车需求结构 城市客车 33% 长途客车 48% 旅游客车 13% 其他客车 6% 来源:中汽协,国金证券研究所 维持买入评级――宇通客车公司研究简报 敬请参阅最后一页之特别声明