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研究报告 (2018 年第

8 期 总第

39 期) 清华大学国家金融研究院

2018 年2月28 日 稳定碳价:碳市场建设如何防止 明斯基时刻 金融与发展研究中心 碳市场研究项目组 在目前国际上规模最大、发展最成熟的欧盟碳排放权交易体系 (EU ETS)建设过程中,曾经出现过多种因素叠加导致的所谓 明斯 基时刻 ,严重影响了碳定价机制正常功能的发挥.

EU ETS 遭遇的两 次 明斯基时刻 的冲击,可以给正在建设中的中国全国碳市场带来 宝贵的启示:作为一个政策性市场,碳市场如何通过机制设计避开潜 在的 明斯基时刻 、防止市场失灵至关重要.为了防止出现 明斯 基时刻 ,建议筑起两道闸门:在一级市场的配额分配过程中,有必 要导入 GDP 因子作为修正系数,及时校正碳市场的基础供求失衡;

在 二级市场的碳价调控过程中,有必要建立包括碳价调控区间、碳配额 储备和碳市场平准基金在内的调控机制,及时对二级市场交易活动中 的供求失衡进行必要干预. Research report 2018-2-

28 edition TSINGHUA UNIVERSITY NATIONAL INSTITUTE OF FINANCIAL RESEARCH Feb. 28th ,

2018 Stabilizing carbon price: how to prevent the Minsky moment in carbon market construction Center for Finance and Development Abstract In the construction of EU ETS, the largest and most developed emission trading system worldwide at present, there have been so-called Minsky moments for twice. The two Minsky moments seriously affected the normal function of the carbon pricing mechanism for EU and could bring valuable enlightenment to the Chinese national carbon market which is the under construction: as a policy based market, it is very important to avoid the potential Minsky moments and to prevent market failure through mechanism design. In order to prevent the emergence of Minsky moment, it is proposed to build two gates:1) during the allowance allocation process in the primary market, it is necessary to import GDP factor as a correction factor, to timely correct the basic supply and demand imbalance of carbon market;

2) during the carbon price regulation in the secondary market, it is necessary to establish regulatory mechanisms including regulation interval of carbon price, carbon allowance reserves and carbon market stabilization fund, to timely intervene the market supply and demand imbalance in the transactions of secondary market. 以美国经济学家海曼・明斯基(Hyman Minsky)命名的 明斯基时 刻 ,指经济体中隐藏的风险突然全面暴露,资产价格暴跌.这种 瞬 间的剧烈调整 不但会导致市场失灵,还会引发大范围的违约.

1 在目 前国际上规模最大、发展最成熟的欧盟碳排放权交易体系(EU ETS)建 设过程中,也曾经出现过多种因素叠加导致的所谓 明斯基时刻 ,严 重影响了碳定价机制正常功能的发挥.因此在进行碳排放权交易市场的 机制设计时,如何避免潜在的 明斯基时刻 应该引起高度重视. 1.欧盟的配额分配及供求失衡 EU-ETS 自2005 年启动以来已经历三个阶段:第一阶段为 2005-2007 年、第二阶段为 2008-2012 年,第三阶段为 2013-2020 年,基本情况如 下. 配额分配.第一阶段的减排目标是完成《京都议定书》所承诺减排 目标的 45%,覆盖

27 个成员国的二氧化碳排放,包括电力、石化、钢铁、 建材(玻璃、水泥、石灰)、造纸等行业,占欧盟总排放的 50%.总量

1 吴佳柏,周小川:中国需防 明斯基时刻 ,FT 中文网,2017 年10 月20 日4设定采用 自下而上 方式,各成员国根据欧盟碳排放交易指令确定的 标准和原则制订国家分配方案(NAP)并上报所需配额,再由欧委会协 调决定配额数量,各国可自主决定碳排放权在国内产业间的分配比例. 绝大部分配额采用祖父制免费发放,拍卖上限为 5%.第二阶段的减排目 标是在