PDF《最坏的时候已经过去,风雨之后见彩虹》

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7 [Table_MainInfo] ?研究报告? 华帝股份(002035) 2015-10-29 公司报告(点评报告) 最坏的时候已经过去,风雨之后见彩虹 评级 买入 维持 [Table_Author] 分析师 徐春 (8621)68751711 xuchun@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490513070006 联系人 杨金金 (8621)68751711 [email protected] 联系人 管泉森 (8621)68751711 [email protected] 联系人[email protected] [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:Wind [Table_Doc] 相关研究 《董事长花落潘氏,改善逻辑或加速兑现》 2015-9-29 《休息是为更好的前进,坚定信心长期看好》 2015-8-23 《持股比例提升,治理结构持续优化》2015-4-22 [Table_Summary] 报告要点 ? 事件描述 华帝股份今日披露其

15 年三季度财务报表:报告期内公司实现主营业务收 入26.34 亿元,同比下滑 12.14%,其中三季度实现 8.68 亿元,同比下滑 13.90%;

实现归属母公司股东净利润 1.33 亿元,同比下滑 34.31%,其中 三季度实现 0.21 亿元, 同比下滑 73.35%;

报告期内公司实现 EPS 0.37 元, 其中三季度实现 0.06 元;

公司同时预计全年归属净利润同比下滑 0%-30%. ? 事件评论 ? 主营增速有承压,四季度有望稳步回升:公司三季度主营增速仍呈回 落态势,除14 年地产下滑影响导致近期厨电行业需求低迷外,其主要 原因仍在于经营战略调整延续所致:一方面报告期内公司加大渠道库 存去化力度,同时因新品上市等因素延续旧品出货节奏,此外主要竞 争对手价格策略调整对公司短期主营也有一定负面影响;

考虑到渠道 库存去化结束及

9 月新品发布后上市,四季度收入增速有望逐步回升. ? 盈利能力历史低位, 改善预期强烈: 在当期毛利率下滑 0.16pct 及管理、 财务费用率保持平稳背景下,公司当期盈利能力下滑核心因素在于销 售费用大幅增长:在新品推广力度加大、代言人费用支出增加及收入 下滑而销售投入相对刚性背景下三季度销售费用率大幅提升 5.60 个百 分点, 进而拖累当期归属母公司股东净利率仅为 2.47%, 同比下滑 5.51 个百分点;

而考虑到当期特殊因素存在,公司未来盈利改善预期强烈. ? 最坏的时候已经过去,风雨之后方见彩虹:受累历史股权带来的治理 问题,公司过去几年经营波折较大,近期董事长、总裁变更则标志着 潘家对公司掌控彻底解决,治理改善逻辑加速兑现;

短期在内部调整 及新品推广下三季度基本面触底也在预期之中,而随着库存去化、治 理改善在经营层面兑现且营销投入进入收获期,公司长期改善趋势将 得到逐步确立,从公司全年业绩预告看,四季度经营信心已明显提升. ? 重申 买入 评级:近期公司高层变动落地标志着公司治理改善逻辑 得到加速兑现,且公司近期新品战略发布及签约黄晓明夫妇代言等系 列措施彰显了潘氏主导下新管理层提振华帝品牌形象及产品力的决 心,在治理结构及经营改善落地下四季度基本面拐点向上预期明确, 同时在低基数下明年恢复性高增长可期;

预计

15、

16 年EPS 为0.

68、 1.01 元,对应目前股价 PE 仅为 20.

03、13.62 倍,重申 买入 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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7 公司报告(点评报告) 图1:15 年前三季度主营下滑 12.14%,其中三季度下滑 13.90% 图2:三季度营业利润及归属净利润分别下滑 64.35%及73.35% 资料来源:Wind,长江证券研究部 资料来源:Wind,长江证券研究部 图3:三季度营业利润率与归属净利率分别下滑 5.