PDF《从1到N,业绩成长才是王道》

2020 年150GW 的装机目 标.个股出现了一定程度的普涨行情,但普涨之后再度进入估值消化阶段. 从估值水平看,CS 风电的 PE(TTM)由2015 年5月的

61 倍下降至今年

5 月的

21 倍,CS 光伏的 PE(TTM)水平由

2015 年5月的

96 倍下降至今年

5 月的

40 倍.

图表 1:2015.5.20-2016.5.20 新能源行业涨跌幅

图表 2:2015.5.20-2016.5.20 风电及光伏行业涨跌幅 数据来源:Wind 国联证券研究所 数据来源:Wind 国联证券研究所

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 1.2新能源行业业绩总体快速增长,表现符合预期 新能源行业

2015 年度和今年一季度营业收入继续保持快速增长,净利 润增速 2016Q1 飙涨.2015 年风电行业营业收入同比增长 43.36%,今年一季 度实现营业收入同比增长 71.26%;

2016 年光伏行业营业收入同比增长 37.55%,今年一季度实现营业收入同比增长 43.56%.从去年和今年一季度的 业绩表现看, 总体仍然保持了快速增长, 主要原因为

2016 年6月以后全国风 电及光伏的标杆电价即将下调,因此行业出现了抢装潮,各开发商赶在今年

6 月前完成装机,因此造就了行业的快速增长. 这在 2016Q1 的净利润增速表 现中体现得最为明显,风电一季度净利增长 260.79%,光伏一季度净利增长 416.95%,预计

2016 年二季度仍将延续高增长,但下半年将放缓. 从盈利能力看, 市场竞争格局趋于稳定, 加上过去一年中市场较为景气, 因此毛利率变化不大.风电

2016 年一季度毛利率水平实现 23.28%,较去年 全年略有下降 0.45 个百分点,变化不大.光伏行业一季度整体毛利率水平为 21.29%,较去年全年略有下降 0.21 个百分点.

图表 3:新能源行业各子板块营收增速比较

图表 4:新能源行业各子板块净利润增速比较 数据来源:Wind 国联证券研究所 数据来源:Wind 国联证券研究所

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值

图表 5:新能源行业各子板块毛利率比较

图表 3:新能源行业各子板块净利率比较 数据来源:Wind 国联证券研究所 数据来源:Wind 国联证券研究所 1.3展望 十三五 ,业绩为王,精选行业 我们认为,无论是电力设备还是新能源行业,进入 十三五 后都将进 入稳中带增的发展阶段,行业总体增速将会放缓,但不乏细分子行业出现从

1 到N的爆发性成长机会.我们筛选出光热发电、储能、充电桩以及用电服 务四大子行业. 光热发电方面,行业即将进入商业化发展阶段,1GW 的示范项目将带动 整个行业实现突破;

而充电桩方面,到2020 年全国实现充电站 1.2 万座,分 散式充电桩

480 万个的行业总体规划更将保障行业的爆发性增长;

储能方面, 随着可再生能源装机规模的不断加大,2016 年有望厚积薄发,期待相关支持 政策落地;

用电服务方面,随着电改加速推进,用电侧电能监测作为需求侧 响应的前提以及用电服务节约电费和相关补贴推动等因素,售电业务和用电 服务有望迎来较快发展. 2. 电气设备新能源行业的投资策略――估值 回归,业绩为王,成长才是硬道理 新能源行业方面,目前整个板块的估值水平逐步趋向于合理,高估值 压力得到较大程度的缓解.截止到

5 月20 日,新能源设备行业的 PE(TTM) 调整至

35 倍,其中光伏行业的 PE(TTM)水平目前大约为