PDF《高频交易所引起的监管问题》

二、高频交易尚无公认的定义,但有一 些共同的市场特征

(一)高频交易尚无公认的定义 高频交易至今还没有一个公认的定 义,因为它的确很难被定义.高频交易能 够在不同的市场、不同的资产间、运用不 同的方法进行,而且包含了大量不同的参 与者、不同的组织和协议安排,更重要的 是,他们采用大量差异化的策略,因此, 如对高频交易作出精确定义,则该定义很 容易过时或者成为监管套利的目标,反而 不利于监管实践. 高频交易常常等同于算法交易,然而,高频交易只是算法交易的一种,并不 是所有的算法交易都是高频的.算法交易 已经广泛地运用于交易执行中的时间、价格、数量和交易场所中的控制.很多中介 公司运用算法交易进行自营交易或者提供 给他们的客户.算法交易的主要目的是最 小化价格影响或者在市场条件变化时重新 构造大头寸的证券组合. 算法应用于交易已有多年,但其广 度、多样性和复杂性仍在不断演变.算法 交易最简单的形式,可能是设计一个基本 的算法(如设计一套规则或指标),对进 入市场的订单按预先设定的时间间隔进行 比例分配,以减少市场冲击成本.而复杂 的情况是,它可能包含多种算法,从而能 够吸收来自多个不同市场的信息,并采用 高速、多资产交易策略,在几分之一秒内 完成众多相互关联的交易.例如,可以设 计算法来预测其他算法的存在和行动,从FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES

26 期货与金融衍生品 而试图比其他算法领先一步.因此,算法 可能需要定期或不定期进行重新设计,有些 算法的寿命可能只有几周而不是几个月.

(二)高频交易的市场特征 虽然高频交易没有一个公认的定义, 但普遍认为高频交易具有以下共同特征: 第一,使用尖端的技术工具来实施大 量不同交易策略.高频交易不是一个单一 的策略,而是大量策略的技术安排和工具 组合,每一个策略对市场的影响都不同, 因此,可能导致各种不同的监管问题快速 凸显.高频交易的很多策略在金融领域已 经不是新鲜事物,但在一次交易中综合采 用多种交易策略则是新的发展方向.大量 的策略都是从小的价格变动和高的换手率 中获取利润. 第二,是一个高度定量化的工具,在 整个投资过程中采用算法分析市场数据, 实施适当的交易策略,减少交易成本.高 频交易作为一种量化交易形式,它得益于 统计和计量技术的发展,以及计算机和通 讯系统的发展.算法被用于解释市场信号 并自动执行交易策略,在几秒甚至几微妙 内完成一个往返交易.高频交易公司的利 润大多数来自于小的价格波动以及频繁的 交易执行. 第三,具有很高的换手率和很高的报 单/成交比率(即,报单量除以成交量比例 很高),这也是高频交易区别于算法交易 的主要特征. 第四,在每个交易日结束时,通常没 有或只持有很少的头寸,也就是说没有或 只有很小的隔夜风险,从而节省了头寸的 保证金资本要求.头寸通常只持有几秒钟 甚至几分之一秒. 第五,高频交易大多数为自营交易公 司所采用.虽然采用高频交易的公司数量 非常多,但是少数公司占了交易量的绝大 多数比重. 第六,成功高频交易策略的使用和严 格执行依赖于比竞争对手更快的速度以及 电子直接接入(Direct Electronic Access)和 主机托管(Co-location)的优势. 虽然高频交易具有以上一些共同的市 场特征,但在不同市场和不同资产类别中 也有一些差异.健全的市场结构、流动性 强和透明度高的市场、特定的定价计划和 小的报价单位通常与高频交易正相关.高 频交易最初被用于流动性好的股票,后来 逐渐用于场内交易的基金、衍生产品、固 定收益证券(如美国国债)和主要的货币 产品.