PDF《高频交易所引起的监管问题》

(三)高频交易的主要策略 高频交易的策略很多,主要的有三 种:做市商策略、套利策略和直接策略. 做市商策略是指在指令薄中提供连续 的双边限价指令,为市场其他参与者提供 流动性,并从中赚取差价.传统做市商在 交易场所注册成为会员,作为官方做市商 一方面可享受交易场所的优惠费率,另一 方面有义务持续地提供流动性.一些高频 交易公司作为非正式的流动性提供商,在 市场中双边报价,从中赚取差价,但避开 了传统做市商提供流动性的义务.由于提 供流动性可能有时会持有风险投资头寸, 而根据最新信息来快速地调整最近报价或 调整风险头寸,可以最小化风险,因此, 采用这种策略的高频交易公司的报单与成 交比率以及撤单指令都会很高. 套利交易策略是从价格差异中获利. MARKETS RESEARCH 市场研究

27 可以是跨市场同一种品种的纯套利,也可 以是指数与一揽子标的证券之间的套利, 或者是关联产品之间的套利.其他的套利 主要依据一个较长时间段内相关证券之间 的历史相关性和统计偏差.假设市场会回 复到均值,则显著的偏差为市场提供了套 利交易机会.套利策略试图通过消除价格 间的不一致性而改善价格效率.套利策略 对于市场来说是消耗流动性而不是提供流 动性,交易的关键是对短暂出现的套利机 会的快速执行. 直接策略,包括事件驱动策略,以及 对日内的小的持续的价格波动执行非套保 的头寸.基于过去的模式,高频交易公司 会根据历史上宏观经济新闻、公司报告或 行业报告的披露对市场价格的显著影响来 估计上述事件一旦发生后对价格变化的预 期,据此提前作出买卖决策.另一个直接 策略就是流动性探测策略,包括搜寻市场 上隐含的流动性需求,即没有反映在指令 薄和市场价格上的流动性.该策略的利润 来自于将价格向隐藏的大量买或卖的意愿 移动来进行获利.

三、高频交易对市场的影响还有争议 高频交易对市场影响的实证研究还 比较缺乏,主要有两方面的原因,一是受 实证研究所需的合适数据库的可获得性所 限,二是理论上还有些困难.学术文献主 要集中于流动性、价格发现过程和波动率 的一些测度方法,而不是作为一个整体研 究高频交易对市场完整性造成的风险.对 市场中高频交易活动影响的分析面临两个 问题:首先,由于交易环境是动态变化 的,且受到竞争、结构改变等多种因素的 持续影响,因此,要将高频交易的影响从 这些因素中分解出来是困难的;

其次,高 频交易采用很多不同的策略,每一种策略 对市场都有潜在的不同影响.尽管如此, 学界和业界还是得出了一些初步的结论.

(一)高频交易在提高市场流动性和 定价效率的同时,也加快了价格冲击的跨 市场传播 近年来,高频交易对市场的完整性及 有效性产生了一定的影响,引起了业界和 学术界的广泛兴趣.学术研究、传闻类证 据和IOSCO圆桌会议都表明,高频交易采用 的一些策略给市场提供了流动性,高频交 易通过运用算法来识别和探测市场间的价 差,从而使不同市场间的定价趋于一致. 但也有一些市场参与者表示,高频交易者 的存在,打击了他们参与市场的积极性, 因为他们觉得与高频交易卓越的技术优势 相比,他们具有内在的劣势. 另一个值得关注的是,越来越多的交 易者采用程序化的量化交易策略,可能导 致价格冲击在相同产品的交易间甚至是不 同产品的跨市场交易中传播.影响的程度 取决于个体投资者的算法是如何编程的, 以及他们在市场条件下如何应对变化.例如,互相连通的市场间,一个跨市场的基 差可能会由于算法编程的运用而扩大,可 以使一个市场的冲击迅速传递到另一个市 场,这无形中增加了系统性危机可能发展 的速度.