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chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司新股报告 伊立浦(002260 SZ)

2008 年07 月10 日 家电行业 募投项目有望提升企业盈利能力 暂无评级 核心观点: 合理定价区间 7.40 一9.00 元z企业持续稳定增长有保证 分析师 朱力军 : [email protected] : (8610)6656

8273 市场数据 发行价格(元) 6.66 发行市盈率(X) 19.59 发行股数(万股)

3000 发行后总股本(万股)

12000 募集资金(万元)

19980 发行主承销商 民生证券 小家电是发达国家居民家庭的重要用品,作为全球家电生产基地, 2001-2007 年我国小家电出口年复合增长率达到 18%.国内需求不断增 长, 小家电未来

3 年复合增长率有望达到 8%. 伊立浦与世界重要的小家 电品牌商建立了长期合作关系,有望保证公司订单的稳定和增长. z 盈利能力呈上升趋势 广东伊立浦以 OEM/ODM 为基础,逐渐在价值链上向前推进形成 MDM 模式 或向后延伸成为 ESA 模式,实现了产业升级,提高了产品毛利率水平. 公司逐渐加大向毛利率较高的日本市场倾斜,提升了盈利能力;

通过与 Sanyo 等企业的深度合作,强化了议价能力,2008 年产品均价提升 9%. z 募投项目将增强企业盈利能力 公司募投项目达产后,将新增年产中高档电饭煲

70 万台,电压力锅

30 万台,并拥有年产

34040 台商用智能厨房产品的生产能力,这将扩大对 日本市场的出口份额,有助于提升公司的综合毛利率水平. z 企业估值分析 目前上市可比公司

2008 年估值区间在 20X―25X;

根据银河证券 DCF-WACC 三阶段估值模型,在贴现率和永续增长率上下浮动 0.5 个 点的区间内,公司合理估值范围在 7.39―7.87 元之间.根据对公司业 绩的预测与估值假设,综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理的 定价区间在 7.4―9.0 元之间. z 主要风险提示 募投项目建设或市场拓展未达到预期,人民币升值和原材料价格上涨过 快是公司盈利下滑的主要风险. 主要财务指标 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 销售收入(百万元) 625.31 792.97 914.73 1266.94 1462.00 EBITDA(百万元) 61.18 85.51 80.68 103.08 114.80 净利润(百万元) 30.29 41.14 44.57 65.49 73.90 摊薄 EPS(元) 0.34 0.46 0.37 0.55 0.62 PE(X) 21.69 15.97 19.65 13.38 11.85 EV/EBITDA(X) 10.45 7.57 8.24 6.06 4.96 PB(X) 5.94 4.34 2.22 1.90 1.64 ROIC 21.97% 19.44% 12.60% 14.43% 13.88% 总资产周转率 1.59 1.67 1.49 1.63 1.60 资料来源:中国银河证券研究所 新股定价报告/家电行业 发行人概况与发行方案简析 1.发行人简介与发行前后股本变化 广东伊立浦电器股份有限公司前身为南海迅达模具有限公司,设立于1993年6月,经过4 次增资扩股后,于2006年8月以整体变更方式设立为广东伊立浦电器股份有限公司.公司目前 是一家从事厨房小家电产品研发、生产和营销服务的企业.此次IPO发行A股3000万股,公司总 股本由发行前的9000万股扩至12000万股. 表1伊立浦 IPO 前后股本变化 发行前 发行后 股东名称 股数(万股) 比例 股数(万股) 比例 立邦(香港)实业有限公司 4792.5 53.25% 4792.5 39.94% 佛山市南海伊林实业投资有限公司

2385 26.50%

2385 19.88% 佛山市南海伊拓投资有限公司 1822.5 20.25% 1822.5 15.19% 公众股

0 0.00%

3000 25.00% 总股本

9000 100.00%

12000 100.00% 资料来源:公司招股说明书,中国银河证券研究所 2.发行人主营业务介绍与分析 广东伊立浦是一家从事厨房小家电产品研发、 生产和营销服务的企业, 主要产品有七大系 列,分别是电饭煲系列、电烤炉系列、电煎板系列、电磁炉系列、空气改善器系列、蒸汽熨斗 系列及电压力锅系列. 公司采取出口为主的经营模式,坚持 营销参与、技术创新、顾客增值、共同提高 的经 营策略,在国际市场上采用OEM/ODM/MDM 模式,为国际知名品牌商提供专业的营销、研发和生 产一体化服务,2007 年公司小家电销售量达510 多万件(套),产品90%左右出口日本、美国 等海外市场;