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华帝股份是以制造厨房电器为主的小家电制造商,产品主要包括燃气灶、抽油烟机和热 水器,虽然产品与广东伊立浦没有重叠,但是与广东伊立浦同处于小家电的细分子行业. 可比公司08-10年PE均值分别为39.38X、19.06X和16.67X,由于华帝股份与2008年北京奥 林匹克组委会签订合同, 成为奥运会特许产品 火舞祥云火炬摆件 制造商, 受此特殊事件影响, 公司的估值水平明显偏高,在不考虑华帝股份的情况下,可比公司08-10年PE均值为22.80X、 16.03X和13.28X,我们认为这反映了目前市场的合理期望值,以此为参照,我们认为广东伊立 浦08年PE的合理估值在 20X-25X之间,对应的市场价格为7.4元-9.25元. 表6可比公司估值比较 EPS PE 代码 简称 收盘价 07A 08E 09E 10E 07A 08E 09E 10E

002242 九阳股份 40.00 1.35 1.59 2.19 2.99 39.69 25.10 18.30 13.40

002032 苏泊尔 16.30 0.91 0.59 0.87 1.24 42.10 27.52 18.69 13.16

002005 德豪润达 4.33 0.19 0.27 0.39 - 45.21 15.79 11.09 -

002035 华帝股份 9.81 0.09 0.11 0.35 0.42 113.72 89.10 28.16 23.46 均值 - 0.63 0.64 0.95 1.55 60.18 39.38 19.06 16.67 均值(不包括华帝股份) - 0.82 0.82 1.15 2.11 42.33 22.80 16.03 13.28 资料来源:WIND 中国银河证券研究所 注:股票收盘价为

2008 年7月10 日

(二)绝对估值 根据银河证券研究所的DCF-WACC三阶段绝对估值模型,我们计算公司的每股价值为7.60 元, 在贴现率和永续增长率上下浮动0.5个点的区间内, DCF估值水平处于7.39―7.87元之间 (具 体参数及敏感性分析参见表14). 根据我们对公司的业绩预测与估值假设, 综合相对估值与绝对估值, 在目前的市场状况下, 我们认为公司合理的定价区间为7.4―9.0元之间. 请务必阅读正文后的免责声明部分

8 新股定价报告/家电行业 稳定持续增长有保证

(一)小家电行业稳定持续增长 在发达国家,小家电是居民家庭中不可或缺的重要用品,目前,发达国家小家电品种超过 1000种,平均每户拥有20-30件小家电.随着全球产业的不断转移,中国目前凭借制造技术、 物流配套和成本优势成为全球小家电制造中心,2001-2007年我国小家电出口年复合增长率达 到18%.根据银河证券对国际市场需求的预测,虽然由于美国次贷危机和全球大宗商品价格高 涨对需求有所抑制,但在未来5年中,我国小家电出口预计将依然能够保持10%的增长率. 从1991年到2006年的16年中, 我国经济增长率平均高达9.4%, 居民持续受益与中国经济的 稳定增长;

根据国家统计局数据显示,过去5年中,居民收入稳定增长,城镇居民人均可支配 收入复合增长率达到8.83%,随着居民对生活品质要求的不断提高,以 灵巧、便利、安全 为导向的小家电逐渐走入中国家庭.目前,我国市场上销售的小家电只有200多种,相当于发 达国家市场品种数量的20%,人均拥有量不足10件.随着居民生活、消费的快捷化和全球化, 小家电的需求持续走高.根据银河证券对国内小家电市场的预测,未来3年中小家电复合增........