PDF《兴业期货》

第1页电解铝:基本面不佳,沪铝反弹难续 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 产业数据月报2018.

12 (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:樊丙婷 从业资格编号: F3046207 E-mail: [email protected] Tel: 021-80220261 第2页内容摘要: ? 投资策略:中美贸易关系缓和提振市场信心,沪铝价格回暖.但考虑到宏观情绪平稳后铝价重回基本面,因电解铝限产导致对其原料的需求减少,氧 化铝及阳极价格出现回调,从而使得原铝成本支撑松动缓解铝企生产压力;

此外国内库存虽持续去库,但上期所与社会库存合计值较高,仍可消化减 产及限产的影响.因此我们认为沪铝继续上涨空间有限,建议沪铝可持空头思路. ? 风险关注:污染严重致限产执行力度趋严;

铝企大规模减产 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 评级 目标价格(差) 收益(%) 投机 AL1901 S

13795 2018-12-04 3星13500 0.04 评级说明:星级越高,推荐评级越高.3星表示谨慎推荐;

4星表示推荐;

5星表示强烈推荐. 保证金 :按10%收取 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 保值比率(%) 保值效果/收益率(%) 卖出保值 AL1901 S

13795 2018-12-04

70 0.04 第3页微观市场结构:期货价格变化 SHFE铝LME铝 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第4页沪铝持仓量 LME铝机构持仓量 微观市场结构:持仓动态跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第5页?根据有色金属的波动率监测结果,目前沪铝的30日波动率贴近25分位数,60日及90日波动率处于25分位与50分位数 之间, 30日及60日波动率整体呈下降态势,90日波动率无明显变化.伦铝的30日波动率降至25分位数,60日及90日 波动率贴近75分位,月内可见,30日波动率明显下降,而60日及90日波动率无明显变化. SHFE铝波动率 LME铝波动率 微观市场结构:波动率量化监测 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2018/10/31 2018/11/7 2018/11/14 2018/11/21 2018/11/28 30日波动率 60日波动率 90日波动率 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018/10/31 2018/11/7 2018/11/14 2018/11/21 2018/11/28 30日波动率 60日波动率 90日波动率 第6页?截止2018-11-30,SMM A00#铝现货价格为13500元/吨,较上月末下降490元/吨,较主力合约贴水50元/吨,现货 方面,本周华东市场货源较充足,贸易商出货整体较积极,但下游基本按需采购,因价格连日下跌,下游开始对价格 持观望态度,叠加终端消费不佳,下游采购情绪不强.但本周中间商交投较为活跃,前期考虑到月底结算接货当月票 较积极,临近周末现货基差略有扩大,利于其套期保值,接货积极性不减,部分贸易商出货也略有收敛.此外,本周 作为11月最后一周,因月末结算,大户出货略有减少. 现货贴水主力50元/吨 沪铝近月较主力价差先扬后抑 微观市场结构:基差及价差跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第7页?11月沪铝进口比值维持高位,处于8.48-8.58之间,现货进口维持亏损,三月进口维持亏损. ? 人民币相对美元贬值,进口成本增加阻碍海外原铝流入国内;

海外氧化铝价格回落,国内外价差收敛致使出口优势减 弱.预计沪伦比将处于(8.4 ,8.6)区间震荡,因此跨市套利组合不宜入场. ? 我们测算了增值税由16%降至13%的进口盈亏,发现降税在一定程度上降低进口成本,沪伦比值较16%增值税下有下 滑,但进口仍处于亏损中,因此即使降税进口套利无空间. 铝现货进口亏损 13%增值税下仍进口亏损 微观市场结构:沪伦比跟踪 资料来源:Wind,兴业期货研究咨询部 第8页?在明年处减税降费的预期下,沪铝的价格结构发生了变化,主要是因为为减低增值税额( =销项税-进项税 )套利者青 睐买1812-卖1901的组合.假设电解铝行业享受到降税的优惠,我们对降税的效果进行了测算,简化计算收益率=【铝 合金价-电解铝价-(销项税-进项税)】/电解铝价,比较看出降税确实能提高收益率.但考虑到降税对象或限于小微企 业和科技型初创企业,普惠至电解铝行业的可能性较小.且降税预期已基本反映,12-01合约间的基差逐渐收敛,套利 空间消失. 微观驱动:减税降费预期基本反映结束 资料来源:亚洲金属网,兴业期货研究咨询部 沪铝价格结构(元/吨) 价格 税额 16% 13% Al812(进项)