PDF《辽通化工：石化低位徘徊,化肥稳定业绩》

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1 调低评级 辽通化工(000059) 化肥与农用化工/化工 T_ReportAbstract 辽通化工:石化低位徘徊,化肥稳定业绩 公司深度报告 报告关键点: ? 全年炼油或能维持去年盈利水平 ? 石化产品景气低位徘徊 ? 增发煤头尿素,扩产化肥稳定业绩 ? 下调投资评级至中性-A 报告摘要: ? 化肥和石化齐头并进:辽通化工依托兵器集团,作为其打通化工产业链的平台 的战略,为辽通化工的扩张提供资金支持,又保障了原材料的供应和销售渠道 的稳定.

目前公司形成了500万吨炼油、63万吨乙烯、100 万吨聚烯烃、300 多 万吨其它石化产品的生产能力.但石化产业属强周期性行业,受经济周期和政 策影响业绩波动较大,而化肥业务虽然规模不大但高毛利相对稳定高,因此公 司将化肥作为稳石、发展石化,化肥和石化齐头并进. ? 全年炼油或能维持去年盈利水平:公司2012年上半年炼油板块亏损较严重,上 半年,国际局势持续紧张,原油价格大幅上升,公司原油采购周期长,5-6月国 际油价大幅回落期间,前期订购的高价原油才进入生产环节,从而导致2季度原 油成本比去年同期提高了380元/吨,影响利润9.97亿元.我们判断,三季度公司 将享受到

5、6月份低价进口的原油,预计炼油板块的盈利能力将会获得较大恢 复,进而扭转上半年的亏损局面.四季度原油价格预计平稳运行,公司炼油板 块的盈利能力将趋稳. ? 石化低位徘徊:自2006年以来,我国乙烯产能平稳增长,消费需求增长更快, 近年来对外依存不断提升到10%左右.聚乙烯、聚丙烯产品则有30%-40%依赖 于进口,但2011年以来经济环境不景气,房地产行业持续政策打压,建筑业和 汽车是合成树脂主要的两个下游行业,需求下滑明显,PP、PE价格一路走低. ? 尿素盈利相对稳定:公司目前具备150万吨尿素产能,全部为气头,今年尿素均 价或能不低于去年,盈利相对稳定,但是存在天然气价格上调的长期风险.公 司拟向煤头尿素发展.2012年6月,公司定向增发募集资金收购内蒙古华锦化学 的煤头尿素项目,项目规模年产合成氨100万吨、尿素160万吨,预计2014年底 建成.短期内对公司业绩不会有影响. ? 下调投资评级至中性-A:我们预计

2012、2013年公司的EPS分别为0.41元、0.52 元,其中,尿素分别贡献0.2元、0.21元,炼油和石化分别贡献0.21元、0.31元. 按照最近的尿素和石化行业PE估值水平分别为15.3倍、22.3倍计算,公司的合理 估值在7.74元,我们下调公司投资评级至中性-A. ? 风险提示:成品油价格改革滞后;

全球经济;

安全生产风险 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 23,927.3 37,557.0 35,430.3 42,033.9 42,296.5 Growth(%) 770.4% 57.0% -5.7% 18.6% 0.6% 净利润 412.7 842.0 489.7 629.9 738.1 Growth(%) 110.4% 104.0% -41.8% 28.6% 17.2% 毛利率(%) 16.5% 14.3% 13.4% 13.2% 13.3% 净利润率(%) 1.7% 2.2% 1.4% 1.5% 1.7% 每股收益(元) 0.34 0.70 0.41 0.52 0.61 每股净资产(元) 5.51 6.29 6.54 6.94 7.40 市盈率 20.9 10.3 17.6 13.7 11.7 市净率 1.3 1.1 1.1 1.0 1.0 净资产收益率(%) 6.2% 11.2% 6.2% 7.6% 8.3% ROIC(%) 6.4% 8.4% 5.2% 6.0% 6.6% EV/EBITDA 9.6 7.0 5.9 5.1 4.5 股息收益率 0.0% 1.4% 1.7% 2.2% 2.6% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 中性-A 上次评级: 增持-A 目标价格: 7.74 元 期限: