PDF《中钢国际》

证券研究报告 ― 首次评级

2017 年2月8日[Table_Stock] 买入 39% ? 目标价格:人民币 25.

69 000928.CH 价格:人民币 18.50 目标价格基础:33 倍16 年市盈率 板块评级:未有评级 [Table_PicQuote] 股价表现

9 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 2.9 4.0 9.5 48.7 相对深证成指 5.0 6.3 15.5 44.7 发行股数 (百万)

699 流通股 (%)

59 流通股市值 (人民币 百万) 7,638

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

202 净负债比率 (%)(2017E) 净现金 主要股东(%) 中国中钢股份有限公司

32 资料来源:公司数据,聚源及中银证券 以2017 年2月7日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑装饰 : 专业工程 [Table_Analyser] 王钦 (8621)20328348 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300515100003 [Table_Title] 中钢国际 主营业务回暖,海量订单带来收入爆发 [Table_Summary] 公司作为我国冶金建筑龙头企业,过去几年由于钢铁行业不景气,收入有所 下滑,但海外拓展弥补了国内萎缩,净利润有所增长.预计公司

17 年业绩 将出现拐点,未来 2-3 年收入增速可能在 25%以上,净利润增速 35%以上. 我们对该股给予买入的首次评级,目标价 25.69 元. 支撑评级的要点 ?

400 亿存量订单保证未来 2-3 年快速增长. 过去三年公司在手订单年均复 合增速 19%,且有加速迹象,目前在手订单收入比高达

4 倍,在手合同 基本为有效合同. 结构上看, 海外收入占比将从目前 50%提高至70%-80%, 由于海外毛利率更高,因此净利润增速将高于收入增速. ? 国内外基本面好转将使公司新签订单继续快速增长. 国内方面: 根据 十 三五 规划,河北的钢铁厂区退出Z换和防城港的钢铁搬迁至少带来 3,000 亿元增量市场,而钢铁行业盈利改善将会使规划尽快实施.海外方 面: 首先

16 年一带一路国家战略推动海外工程订单增速从过去的 10%提 高至 25%,其次预计海外冶金及矿山领域的资本开支会有一定复苏. ? 环保和 3D 打印给公司添砖加瓦.公司环保业务为除尘与废气处理,目 前收入约

4 亿元,净利润约 1,200 万元.3D 打印为

15 年与华中科大在金 属增材制造领域开展技术合作,并已和空中客车达成战略合作协议. ? 三大拖累公司业绩的历史包袱将在

17 年改善.一是重钢应收账款, 过去 每年计提

1 个多亿资产减值,随着重钢重组推进将会得到妥善解决;

二 是首矿大昌应收账款,过去每年计提

1 个多亿资产减值,目前业主方和 地方政府积极推动项目

17 年复工,应收账款将有效运转起来;

三是持有 Cudeco 股票目前市值 5,000 万元,过去计提了

3 个多亿资产减值损失. ? 融资能力将会改善.一是刚完成定增,且大股东和管理层认购

8 亿元中 的4.5 亿元,二是中钢集团债转股完成,将改善公司的债务融资环境. 评级面临的主要风险 ? 海外合同风险、中国经济复苏不及预期. 估值 ? 由于公司预期增长要优于行业平均水平,公司估值也应当高于行业平均 水平.基于 2016-2018 预期每股收益为 0.

78、1.03 和1.40 元,给予

25 倍17 年动态市盈率,目标价 25.69 元,给予买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (人民币 百万) 1,106,133.

40 975,128.20 923,676.63 1,158,287.