PDF《餐饮全产业链布局,新版图蓄势待发》

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cindasc.com 餐饮全产业链布局,新版图蓄势待发 ―― 广州酒家(603043.SH)首次覆盖

2018 年3月13 日 王见鹿 食品饮料行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 餐饮全产业链布局,新版图蓄势待发 餐饮与食品制造业务相辅相成

2018 年03 月13 日?老字号餐饮集团,新兴业务增长空间广阔.1)食品制造方面,月饼(40%)是公司传统优势板 块,新兴板块速冻(14%)和腊味(8%)发展速度不容小觑;

餐饮业务方面,公司直营

15 家 门店经营稳健,16 年同店收入增速为正.2)公司通过销售包装方便食品切入餐饮产业链的 2B/2C 领域,主打广式速冻蒸点,实质上是广州酒家餐饮场景的延伸,和其他传统速冻品牌形 成差异化竞争,产品供不应求.3)老字号餐饮品牌意味着公司的新业务有消费者基础;

品牌自 带流量也帮助公司实现与电商平台的紧密合作,占据增量渠道入口. ? 餐饮产业链变革, 带来新增长红力. 1) 餐饮标准化和消费场景化正推动中国餐饮产业链的变革. 2)消费升级叠加政策利好,带来餐饮及相关食品板块增长红利. ? 盈利预测与投资评级: 中性预期下,我们预计广州酒家 17-19 年的收入分别达 23.07/27.59/32.98 亿元,增速19.16%/19.58%/19.55% ;

对应归母净利润2.99/3.73/4.45 亿元,增速11.93%/24.79%/19.38%;

EPS 为0.74 元/0.92 元/1.10 元;

对应 EBIT 为3.93/4.91/5.88 亿元. 由于可比公司涉及海外上市,故统一用 EV/EBIT 倍数进行估值,参考行业中位数 19.3x,EV 值 应为 95.4 亿元,总市值 95.3 亿元,价格 23.6 元/股.首次覆盖,给予 买入 评级. ? 股价催化剂:1)募投项目

18 年下半年逐步投产,且公司近期公告 5,000 万元设立利口福(梅州)公司,产能扩张有望比当前盈利假设更乐观.2)通过电商等新零售渠道获得市场增量. ? 风险因素:1)产能受限;

2)跨省经营有待考验;

3)人力成本密集,自动化率有待提高;

4) 限制餐饮消费政策出台对公司有打击:5)员工激励机制有待加强;

6)食品安全风险;

7)募投 项目达产不及预期. 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,736.54 1,936.06 2,306.94 2,758.73 3,298.01 同比(%) 11.65% 11.49% 19.16% 19.58% 19.55% 归属母公司净利润 234.63 266.72 298.55 372.57 444.78 同比(%) 4.27% 13.67% 11.93% 24.79% 19.38% 毛利率(%) 52.31% 52.94% 51.94% 52.39% 52.62% ROE(%) 30.20% 29.66% 21.57% 18.91% 19.35% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.66 0.74 0.92 1.10 P/E

32 28

25 20

17 P/B 8.71 7.88 4.08 3.52 3.00 EV/EBITDA 18.16 15.79 17.36 13.93 11.51 资料来源:万得,信达证券研发中心预测注:股价为

2018 年03 月12 日收盘价 证券研究报告 公司研究――首次覆盖 广州酒家(603043.sh) 买入 增持 持有 卖出 首次评级 广州酒家相对沪深

300 表现 17.00 19.00 21.00 23.00 25.00 27.00 29.00 广州酒家 沪深300(可比) 资料来源:信达证券研发中心 公司主要数据(2018.3.12) 收盘价(元) 18.42

52 周内股价 波动区间(元) 28.30-16.80 最近一月涨跌幅(%) 6.66 总股本(亿股) 4.04 流通 A 股比例(%) 12.38 总市值(亿元) 74.42 王见鹿 行业分析师 执业编号:S1500517100001 联系

电话:+86

21 61678591

邮箱:[email protected] 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录 投资聚焦 1? 公司简介 3? 公司股权结构.3? 公司主营业务.4? 公司所处餐饮产业链现状.7? 传统餐饮产业链――行业门槛低,竞争激烈,淘汰率高.7? 两大趋势促使行业内优势企业主动延伸产业链――餐饮标准化和消费场景化 8? 消费升级叠加政策利好,带来餐饮及相关食品板块增长红利.12? 广州酒家核心竞争力 17? 月饼板块品牌优势明显,为公司发展提供稳定现金流.17? 渠道布局亮点足,持续带动公司销售.23? 与竞争对手对比 29? 盈利预测、估值与投资评级.30? 风险因素 34? 表目录表12016 年广州酒家餐饮直营门店经营情况(平米,万/平米,6 表2餐饮企业向产业链上下游延伸情况概览.10 表32017 年中秋节网购排名